Gunnebo fortsätter att leverera negativa överraskningar. Halvårsrapporten blev ännu en kalldusch med vikande volymer och röda resultatsiffror. Den nya företagsledningen med VD Per Borgvall i spetsen tar nu i med hårdhandskarna och utökar det pågående sparprogrammet som skall sänka koncernens kostnader med 250 Mkr på årsbasis. Det inger hopp för framtiden och vill det sig väl kan Gunnebo vara på väg mot anständig lönsamhet om något år. I så fall är aktien köpvärd.

Gunnebo har vuxit snabbt genom förvärv och omsätter numera runt 7 miljarder kronor. Men lönsamheten har inte på långa vägar hängt med i det höga tempot. Med facit i hand framstår Gunnebo som ett tämligen skralt koncernbygge. Trots tuffa anpassningar har bolaget ännu inte lyckats infria de ursprungliga förväntningarna på ett stabilt och lönsamt säkerhetsföretag.

För närvarande ser det riktigt dystert ut. Av koncernens fyra affärsområden är det bara Bank, med 34 procent av omsättningen, som uppvisar acceptabel lönsamhet med en marginal på 5,4 (6,9) procent. Säkerhetsskåpen går med nöd och näppe runt, medan resterande delar av koncernen visar röda siffror för det första halvåret. Även affärsområdet Handel, med Gunnebos tillväxthopp, kontanthanteringssystemet Safe Pay, har det kämpigt.

Första halvårets resultat på -22 Mkr har belastats med engångskostnader på 35 Mkr. Mer av den varan lär dyka upp under andra halvåret och 2009 lär bli ännu ett förlorat år för Gunnebo.

Det är lätt att vara pessimistisk. Utöver en rörelse med uppenbara svårigheter att tjäna pengar har Gunnebo en svag balansräkning och en rejäl goodwillpost som överstiger eget kapital. Soliditeten uppgick vid halvårsskiftet till 21 procent, att jämföra med koncernmålet på 30 procent.

Men än finns det kanske hopp. Koncernens 5-procentiga tillväxtambitioner är relativt modesta, liksom marginalmålet på 7 procent. Det vore väl attan också om inte bolaget skulle kunna nå dit när kapaciteten är anpassad till lägre volymer och konjunkturläget förbättras. Därtill kommer Safe Pay som en spännande krydda med sina stora tillväxtmöjligheter.

Efter en rejäl djupdykning har aktien under sommaren stabiliserats runt 35 kronor. Bolagets nye VD Per Borgvall gjorde ett bra jobb i Fagerhult och är förhoppningsvis rätt man att vända Gunnebo. I en normal konjunktur skall bolaget kunna tjäna minst 5 kronor per aktie. Redan under nästa år kan utfallet bli 3:50 och det ligger knappast i dagens aktiekurs.

----

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 38, den 14 september. Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.