Bostadsutvecklaren Besqab har blandat och gett lite under sin korta börskarriär. När bolaget noterades i somras hade det ett starkt första kvartal i ryggen men den första rapporten som börsbolag blev en besvikelse för de flesta investerare. Färre sålda bostäder samt uppskjutna och försenade projekt fick aktien på fall och inför rapporten för tredje kvartalet var aktiekursen nere under introduktionsnivån.

Det tredje kvartalet var dock åter starkt och slutade med ett vinstlyft på dryga 40 procent på sista raden. God försäljning och färdigställda projekt med höjda marginaler bidrar till att lyfta lönsamheten för Besqab. Den fortsatt starka efterfrågan på bostäder på bolagets huvudmarknader i Stockholm och Uppsala medför också möjligheten att starta upp nya projekt i den omfattning som varit planerad vilket så klart är avgörande för den framtida intäktsutvecklingen.

Besqab satte i samband med introduktionen upp målet om att nå 350 byggstarter för innevarande år och 400 stycken nästa år. Det kan jämföras med de cirka 100-200 byggstarter per år som bolaget nått de senaste åren. I och med det starka tredje kvartalet räknar vd Anette Frumerie faktiskt med att kunna överträffa 350 byggstarter i år.

Besqab utvecklar dels egna bostadsprojekt och genomför även projektledningsuppdrag åt externa kunder. Verksamheten delas in i tre affärsområden: Projektutveckling Bostad, Construction Management och Fastighetsutveckling. Det första området är de egna bostadsprojekten. Construction Management är projektledning av andra uppdragsgivares bostadsprojekt medan Fastighetsutveckling är utveckling och förvaltning av vård- och omsorgsbostäder.

I rapporterna slås dock Fastighetsutveckling Bostad och Construction Management ihop och redovisas istället per respektive marknad: Stockholm och Uppsala. Region Stockholm hade ett starkt tredje kvartal med en rörelsemarginal över 20 procent och regionen har hittills i år svarat för nära 80 procent av omsättningen i koncernen och ännu större andel av resultatet.

Region Uppsala har efter nio månader nått en rörelsemarginal på låga 1,3 procent vilket beror på att projekten i staden är relativt färska med en låg försäljnings- och upparbetandegrad. Under tredje kvartalet startades produktion av ett nytt projekt i Uppsala där 58 lägenheter ska färdigställas under nästa år.

Under tredje kvartalet produktionsstartades två nya projekt i region Stockholm om totalt 52 bostäder. Totalt alltså 110 starter. För att nå 350 för helåret behövs minst 80 starter till i fjärde kvartalet.

I samband med börsintroduktionen i somras tog Besqab in cirka 300 Mkr i en nyemission. Pengarna ska huvudsakligen gå till framtida markköp. Konkurrensen i Stockholm har hårdnat en hel del de senaste åren i takt med att bostadsmarknaden stärkts. Kostnaden för attraktiv mark är hög och det behövs en stark finansiell ställning för att kunna hävda sig.

I oktober användes 22 Mkr till förvärv av byggrätter i Gustavsberg. Besqab planerar för 31 bostadsrättsradhus på fastigheten. Bolaget har även fått en markanvisning om 80 bostäder i Solna och 54 vårdplatser i Hässelby villastad. Dessutom tecknade Besqab under kvartalet ett avtal om att projektleda byggandet av 110 bostäder i Gustavsberg åt Stena Fastigheter.

Det råder således hög aktivitet inom Besqab. Omsättningen hittills i år är enligt bolagets egen segmentsredovisning knappt 8 procent högre än i fjol. Den sammanlagda rörelsemarginalen är 12,1 procent att jämföra med 11,2 procent vid samma tidpunkt i fjol.

Finansinspektionens krav på amortering av nya bolån har pressat såväl Besqabs som JM:s aktier den senaste tiden. Det är framför allt kalkylen för ungdomar och förstagångsköpare som stramas åt av kraven men lägre prisnivåer i en del av marknaden riskerar att ge spridningseffekter även till resten av bostadsmarknaden. Finansinspektionen själva räknade med max 5 procent lägre bostadspriser.

Besqabs vd Anette Frumerie säger sig dock inte räkna med några större effekter och spår försiktigt stigande till stabila bostadspriser nästa år. På måndagen sällade sig även Nordeas ekonomer till den uppfattningen. Det fortsatta underskottet på bostäder i förhållande till efterfrågan väntas enligt Nordea leda till fortsatt stigande bostadspriser. Stockholm är den marknad där bristen på bostäder är som störst i förhållande till befolkningstillväxten vilket bör gynna Besqab.

De senaste tolv månaderna har Besqab samlat ihop ett resultat per aktie på 4,61 kronor (räknat på dagens aktieantal) vilket innebär ett rullande p/e-tal på 16,7. Håller bolaget stilen året ut bör dock årets vinst per aktie kunna landa på åtminstone 4,85 kronor efter schablonskatt vilket sänker p/e-talet till 15,9.

Besqab startade som sagt produktion av knappt 200 bostäder i fjol och räknar med att landa en bit över 350 i år. Det är en ökning med uppemot 80 procent och borgar för en kraftig tillväxt framöver. Ännu fler starter är som sagt planerade för 2015. Riktigt vad man kan förvänta sig nästa år från Besqab är svårt att sia om. Ökar bolaget omsättningen med 20 procent och stärker rörelsemarginalen något bör vinsten per aktie kunna öka till en bra bit över 6 kronor vilket skulle sänka p/e-talet ned mot 12.

Besqab är inte direkt lågt värderat. Bolaget är betydligt mindre än JM men ligger inte långt ifrån värderingsmässig. Besqabs mindre storlek underlättar dock snabbare tillväxt och bolaget har växlat upp tempot efter introduktionen.

Det finns vissa orosmoln kring prisutvecklingen på bostadsmarknaden men det har också satt sig i Besqabs aktiekurs de senaste veckorna. De långsiktiga trenderna talar fortfarande för en god underliggande efterfrågan på bostäder i Stockholm och Uppsala så länge arbetsmarknaden står sig.

Sammantaget tycker vi Besqab ser fortsatt intressant ut och vi behåller vår köprekommendation.