Spelbolaget Betssons första kvartal utvecklades klart sämre än väntat. Intresset för bolagets kasinospel har varit lägre än väntat under perioden och även om sportspelen drar in rekordsummor så har konkurrensen ökat framför allt på den svenska marknaden. Det är främst brittiska aktörer som Bet365 och William Hill som fått upp ögonen för den nordiska sportspelsmarknaden och nu marknadsför sig hårt.

Betsson måste så klart svara och kostnaderna för marknadsföring, som alltid är en stor kostnadspost, ökade i det första kvartalet med 47 procent jämfört med samma period i fjol. Förutom i Sverige så gör Betsson även mycket reklam på de nyreglerade marknaderna i Danmark och Italien.

Utvecklingen både i Danmark och Italien var under kvartalet sämre än vad Betssons ledning hade väntat sig. Vd Magnus Silfverberg sade i samband med fredagens rapport att den danska verksamheten utvecklas lite långsammare än väntat givet de marknadsinvesteringar som Betsson gjort.

I Italien, som är en av europas största spelmarknader, drog Betsson igång verksamhet i december i fjol sedan det blivit tillåtet att mot licens erbjuda spelautomater på internet. Övrig onlinespelmarknad i landet hade då varit reglerad i runt ett år och Magnus Silfverberg konstaterar att bolaget underskattat effekten av att vara sen in på marknaden. De aktörer som redan var etablerade har haft ett stort försprång.

Utvecklingen även i Italien har därför varit trögare än väntat under kvartalet. Betsson ser dock fortfarande positivt på möjligheterna i landet på lite sikt.

Betssons intäkter i det första kvartalet landade på knappt 639 Mkr vilket var 6 procent lägre än snittprognosen i SME Direkts sammanställning inför rapporten. Rörelseresultatet var 13 procent lägre än väntat och rörelsemarginalen i kvartalet blev 25,2 procent mot väntade 27,5. För ett år sedan var marginalen 32,5 procent så effekten av ökade rörelsekostnader är tydlig.

Det är inte bara marknadsföring och teknikutveckling som drar kostnader. Personalkostnaderna har ökat kraftigt också, upp 53 procent jämfört med för ett år sedan. Ökningen beror huvudsakligen på förvärvet av Nordic Gaming Group för ett knappt år sedan.

Tillskottet av Nordic Gaming Group räddar dock tillväxten för Betsson i det första kvartalet. Inom den del av verksamheten som vänder sig till privatpersoner, business to consumer, var den organiska tillväxten noll eller negativ i kvartalet. Business to Business-verksamheten utvecklades däremot starkt.

Sportspelen har, inte minst via förvärv som Nordic Gaming Group, flyttat fram positionerna inom Betsson, men kasinospelen är fortfarande det största området för bolaget. I det första kvartalet svarade kasinospelen för 60 procent av bruttointäkterna (som är spelöverskottet minus bland annat avgifter för licenser och betallösningar) medan oddsspel stod för 30 procent. Poker utgjorde knappt 6 procent.

Under det första kvartalet var utvecklingen inom kasinospel som sagt en besvikelse för Betsson. En bidragande orsak var att intresset för bolagets kasinospel dämpades sedan en konkurrent betalat ut en rekordstor jackpott i slutet av januari. Betsson fokuserar nu på att få upp aktiviteten inom kasinospel igen.

Det sker bland annat genom att erbjuda allt fler spelmöjligheter i mobila enheter som telefoner och surfplattor. Det är ett område som visar stark tillväxt och eftersom det ökar tillgängligheten för kunderna väntas de mobila spelen innebära ett ökat totalt spelande.

Trenden mot mobilspel går lite hand i hand med trenden mot allt mer livebetting på sport. Betsson har också utvecklat en egen mobil sportbok och ligger redan idag långt framme när det gäller mobilspel inom sport. I det första kvartalet svarade den mobila sportboken för 10 procent av sportspelens totala bruttomsättning.

Under det andra kvartalet kommer Betsson lansera en ny mobillösning för hela sin modersajt Betsson.com vilket väntas ge ett lyft även för kasinospelen.

På den legala sidan hänger frågan om en reglering av den svenska onlinespelmarknaden fortfarande i luften. Enligt Betsson ska en promemoria från finansdepartementet stå klar i sommar vilket kan ge en fingervisning om framtiden. Grundtipset idag är dock en lösning enligt dansk modell där licenser införs och där spelöverskottet beskattas till 20 procent. En reglering av den svenska onlinespelmarknaden väntas dock inte förrän efter valet 2014.

Den ökade regleringen av spelmarknaderna innebär ett hårt slag mot bolagens resultat jämfört med läget idag. Att verksamheten blir laglig öppnar dock nya möjligheter för marknadsföring och Betsson håller fast vid att den danska modellen tar 12-18 månader att kompensera sig för. Den sänkta risk som en reglering för med sig öppnar också för en omvärdering av spelbolagen från dagens p/e 11-12 till p/e 20 och däröver.

För närvarande tycks dock p/e 12 vara en magisk gräns för Betsson-aktien och på nuvarande vinstprognoser handlas aktien till p/e 11,6 på innevarande års väntade resultat. Fredagens rapport lär inte ge upphov till höjda estimat för året, snarare sänkta.

Så man får blicka in mot nästa år för att hitta utrymme för fortsatt kursuppgång i Betsson. Nästa år räknar analytikerna enligt SME Direkt i snitt med att Betssons intäkter ökar med 13 procent och att rörelsemarginalen förbättras till 29 procent, jämfört med drygt 26 procent i fjol och väntade knappa 28 i år.

Vinsten per aktie ökar då till 19,46 kronor vilket ger ett p/e-tal på 9,8. Prognoserna för direktavkastningen i Betsson de närmaste åren uppgår till 6,3 respektive 7,4 procent.

Om prognosen för nästa står sig finns således en kurspotential på runt 20 procent i aktien på lite sikt. Det plus den höga direktavkastningen plus den konjunkturokänsliga tillväxten gör att vi fortsätter att se Betsson som ett bra köp på några kvartals sikt.