Under höstens stigande oro för världsekonomin var det extra många investerare som sökte sig till spelbolagens aktier. Det faktum att branschen växer med runt 15 procent om året nästan oavsett konjunkturläget lockade i det turbulenta läget.

Det gynnade Betssons aktieägare som kunde glädja sig åt att aktien hämtat tillbaka höstens nedgång redan i november. Trots att konjunkturoron sedan dess nästan helt tycks ha förbytts till spirande optimism har Betsson-aktien fortsatt sin framfart på börsen och har stigit 25 procent bara i år.

Aktien fick en extra skjuts av bokslutsrapporten som bjöd på sämre intäkter än väntat men i gengäld en oväntat bra lönsamhet, tvärt emot trenden i rapportsäsongen. Efter ett väldigt starkt tredje kvartal var en något lugnare utveckling att vänta i det fjärde kvartalet och sammantaget presterade Betsson ett resultat i linje med förväntningarna.

Marknaden för onlinespel i Europa genomgår sedan några år tillbaka stora förändringar då land efter land inför regleringar av marknaderna. Det innebär att det krävs licens för att driva spelverksamhet i länderna och för bolag som Betsson är det både bra och dåligt.

Dåligt eftersom det innebär betydligt högre skatter än på oreglerade marknader där spelbolagen i princip inte betalar någon skatt alls. Bra eftersom det ger ökade möjligheter för bolagen att marknadsföra sig vilket kan öka intäkterna, och för att det skänker legitimitet åt verksamheten och minskar risken. Det öppnar för betydligt högre värdering på börsen.

Sedan årsskiftet är den danska marknaden reglerad och Betsson är ett av flera bolag som fått licens att bedriva verksamhet där. Vd Magnus Silfverberg räknar med att Betsson kommer att kunna kompensera sig för de ökade skattekostnaderna i Danmark via ett ökat kundintag då bolaget kan marknadsföra sig hårdare. Hur resultaten utvecklas i Danmark blir viktigt att se under kommande kvartal.

Den ökade regleringen ställer stora krav på spelbolagen att anpassa sitt erbjudande och sin teknik från marknad till marknad vilket blir enormt kostsamt för mindre bolag. Storlek har därför blivit allt viktigare på spelmarknaden och det har utlöst en konsolideringsvåg inom branschen de senaste åren.

Betsson köpte i våras bolaget Betsafe vilket har inneburit att mer av intäkterna nu hämtas från den nordiska marknaden, 80 procent i det fjärde kvartalet. Därmed minskar den osäkra turkiska marknadens vikt för Betsson vilket får ses som positivt. För ett par år sedan såldes Betssons turkiska kundbas till bolaget Realm som numera är en viktig partner till Betsson.

Den absolut viktigaste intäktskällan för Betsson är kasinospel som stod för 67 procent av bruttoresultatet. Sportspel, som ligger inom området Odds, stod för 22 procent av bruttoresultatet.

Inom sportspel växer området livebetting (som är spel under pågående match) kraftigt och det finns även en stark tillväxt när det gäller olika mobila applikationer. Vissa av Betssons konkurrenter har runt 20 procent av sina sportspels-intäkter från mobilspel medan det för Betsson än så länge rör sig om relativt små intäkter. Tillväxtutsikterna borde därför vara goda och bolaget lanserar nu en ny version av sin applikation för sportspel i mobilen.

Även kasinospel växer i mobilen och Betsson lanserade en applikation under kvartalet.

Förutom nystarten i Danmark från årsskiftet kommer Betsson under andra kvartalet i år att start verksamhet i Italien under sina nya licenser. Lanseringen i Danmark innebar ökade kostnader under fjärde kvartalet och satsningen i Italien, där Betsson är en ny aktör, kommer att dra kostnader under våren.

Nya avtal har även tecknats inom business-to-business segmentet, där Betsson levererar en färdig spelplattform till andra företag. Den delen av marknaden svarar idag för cirka 30 procent av Betssons intäkter men är i en stark tillväxttrend.

Kina är ett av de största länderna för spel i världen, inte minst när det gäller kasinospel, och inom business-to-business segmentet har Betsson en sajt under utveckling i Kina. Beskedet i bokslutsrapporten är dock att sajten behöver mer teknisk utveckling och att driftsättning väntas ske under andra halvåret.

Även om sportspel inte är jättetungt inom Betsson så lär bolaget kunna dra nytta av årets Fotbolls-EM och även till viss del OS. Prognosen för hela den europeiska spelmarknaden på internet är en tillväxt på cirka 18 procent i år. Betsson har som mål att växa snabbare än marknaden och förvärvet av Betsafe gör det högst sannolikt att det målet nås.

Enligt SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser väntas Betsson i år öka intäkterna med 26 procent och vinsten per aktie spås landa på 16 kronor. Med dagens aktiekurs ger den prognosen ett p/e-tal på 11,9.

Genom ett inlösenförfarande kommer Betsson för 2011 att dela ut cirka 9,50 kronor per aktie vilket ger en direktavkastning på 5 procent. Bolaget har som policy att dela ut 75 procent av resultatet och prognosen för 2012 pekar mot en direktavkastning på 6,3 procent.

Med tanke på den kraftiga tillväxten, höga direktavkastningen och obelånade balansräkning känns värderingen inte särskilt hög, men den speglar så klart den politiska risken i hela spelbranschen på internet.

Regleringen av allt fler marknader är som sagt inte enbart negativ även om den innebär lägre intäkter i det korta perspektivet. Diskussioner förs sporadiskt om att införa licenssystem även i Sverige, som är den klart viktigaste marknaden för Betsson. Ingen tycks dock räkna med att det händer något konkret de närmaste åren.

Värderingen av Betsson är nu uppe i historiskt sett ganska normala nivåer. Det, och den senaste tidens kraftiga kursuppgång, gör att man nog inte ska räkna med någon kraftigare kursuppgång i närtid. Betsson har dock kvaliteter som gör att vi tycker det är värt att som placerare sikta lite längre bort i tiden.

Vi behåller vår köprekommendation.