Spelbolaget Betsson är en av de hetare aktierna på börsen för tillfället. Inför rapporten för det tredje kvartalet, som släpptes förra veckan, var resultatprognoserna högt uppskruvade men ändå lyckades spelbolaget att slå förväntningarna. Betsson presenterade ett kvartalsresultat på 79,6 miljoner kronor före skatt jämfört med förväntade 77,8 miljoner kronor, enligt SME Direkts analytikersammanställning. Spelöverskottet i kvartalet var 253 miljoner kronor.

Betssons största affärsområde, Kasino, fortsatte växa i det tredje kvartalet, bruttoresultatet för Kasino steg med 9,3 procent jämfört med det andra kvartalet till 173,2 miljoner kronor. Det i rapporten som dock imponerade mest på oss var Betssons bruttomarginal och resultat inom sportvadslagning.

Samtidigt som de flesta konkurrenterna drabbades av lägre sportmarginaler i kvartalet lyckades Betsson höja sin. Betssons bettingmarginal steg från 4,0 procent i det andra kvartalet till 6,5 procent i det tredje kvartalet, vilket kan jämföras med att Unibets marginal i det tredje kvartalet sjönk till 4,0 från 4,3 i det andra kvartalet.

Orsaken till att Betsson klarar sig bättre än konkurrenterna är att bolaget har en högre differentiering i sin sportportfölj, Betssons kunder varierar spelen mellan flera sporter och olika länder i större utsträckning än andra bolags kunder. Bolag som Unibet och Ladbrokes har en större exponering mot engelska Premier League där det var en stor andel favoritsegrar i det andra kvartalet.

Marginalerna inom sportbetting kan svänga kraftigt men det starka tredje kvartalet indikerar att Betsson även framöver kommer att ha bättre marginaler än konkurrenterna inom sportvadslagning.  

Betssons intag av nya kunder växte med 19,2 procent under det tredje kvartalet till 220 900 aktiva kunder. Det kan jämföras med att antalet aktiva kunder hos Unibet i kvartalet steg med 6,7 procent till 330 000 kunder. Det är tydligt att gapet mellan Unibet och det mindre Betsson minskar. Från 2008 har antalet aktiva kunder hos Unibet ökat med 6,6 procent, från 309 000 till 330 000. Samtidigt har antalet aktiva kunder hos Betsson ökat med 106 procent från 107 000 till 220 900.

Betsson förstärkte vid rapporten den generella bilden av att oktober var en stark månad för spelbolagen. Bolaget slog nytt rekord i spelöverskott under månaden. Enligt vd Pontus Lindwall gick alla produktområden starkt under månaden. 

Betsson är tveklöst inne i en mycket positiv trend, fjärde kvartalet blir starkt, sedan är det vinter-OS i första kvartalet innan det är dags för fotbolls-VM i Sydafrika i det andra kvartalet. Att fotbolls-VM är i en europeisk tidszon är extra positivt för de svenska spelbolagen.

Betssons aktie har sedan i början på september stigit med 30 procent och handlas nu för 115 kronor. Därmed handlas aktien för nära 13 gånger vinsten för nästa år, vinstprognoserna har inte justerats upp i samma takt som kursen stigit vilket höjt multiplarna. Med tanke på de gynnsamma tillväxtmöjligheterna anser vi att det är motiverat att aktien handlas för 15 gånger förväntad vinst år 2010, vilket med en vinstprognos på 9 kronor för nästa år betyder att aktien är köpvärd upp till 135 kronor.

Betsson värderas nu högre än Unibet som handlas för 11 gånger förväntad vinst. Tidigare har ofta Betsson varit billigare än Unibet. Vi tycker att den nuvarande premien på Betsson är motiverad tack vare den högre tillväxttakten.

Största risken i Betssons aktie är precis som tidigare förändringar i de juridiska förutsättningarna. Den negative kan ta fasta på att eftersom Betsson får två tredjedelar av sitt spelöverskott från kasinospel är det oroväckande att det licensieringssystem som planeras i bland annat Frankrike bara gäller poker och sportspel medan kasinospel enligt förslaget ska förbli under statlig kontroll.

Ett annat orosmoln kan vara att vd Pontus Lindwall efter rapporten förra veckan på nytt sålde en större aktiepost i bolaget. Den här gången sålde han 100 000 B-aktier, det gjorde han också i början av februari i år. Sedan i december 2007 har han sålt sammanlagt 400 000 B-aktier och har nu 534 594 B-aktier och 10 000 A-aktier kvar. Enligt Pontus Lindwall är det privatekonomiska orsaker som ligger bakom den senaste försäljningen. Så kan det vara men det är trots det enbart negativt att vd:n minskar sitt innehav i bolaget.

Sammantaget tycker vi att Betssons starka resultat- och tillväxtmomentum klart överskuggar ovannämnda negativa faktorer. Under 2000-talet har både Betsson och Unibet flera gånger handlats för över 15 gånger nästa års förväntade vinst. Det mest troliga scenariot att Betsson är på väg emot en sådan värdering igen.

Vi upprepar rekommendationen köp.