Betssons geografiska mix har gynnat bolaget det senaste halvåret, tack vare att Betsson hade få kunder i Frankrike och Italien har bolaget hittills sårats betydligt mindre än Unibet av nationella spelregleringar. Om flera EU-länder i Centraleuropa följer Frankrike och Italiens exempel och reglerar så ska heller inte det drabba Betsson speciellt hårt eftersom Betssons exponering mot dessa länder är relativt liten. Bolaget hämtade förra året endast drygt 10 procent av sitt spelöverskott från EU-länder utan för Norden.

Betsson har två stora geografiska marknadsområden, det ena är Norden som genererar nästan 50 procent av spelöverskottet.  Det andra stora marknadsområdet är europeiska länder utanför Norden som inte är med i EU, dessa länder står cirka 40 procent av bolaget spelöverskott.

Denna geografiska mix innebär att Betsson är väldigt beroende av eventuella legala förändringar i Norden och då framförallt i Sverige. Samtidigt har Betsson en fördel eller "fallskärm" tack vare att bolaget får en så stor del av intäkterna från icke EU-länder där den politiska risken i nuläget är mindre.

Det ska dock understrykas att de intäkter Betsson hämtar från icke EU-länder inte på något sätt är säkra. Turkiet är ett av de länder i detta marknadsområde som ger störst intäkter till Betsson och det sker, åtminstone enligt turkiska myndigheter, på helt illegala grunder. Turkiet har förbjudit utländska spelbolag i landet men Betsson har sedan lagstiftningen infördes år 2007 fortsatt ta emot turkiska kunder. Hittills har det funkat men risken finns alltid att turkiska myndigheter inför hårdare restriktioner.

Betsson är i grunden emot nationella regleringar av spelmarknader. Men om det sker på bolagets viktigaste marknader så är bolaget tvunget anpassa sig till det, frågan är bara hur bolaget gör det. I Danmark planerar myndigheterna att införa ett licenssystem i början på nästa år, Betsson har inte sökt någon licens eftersom bolaget inte accepterar kravet att speloperatörer som söker licens upphör med all aktivitet tills en licens tilldelats.

Om detta innebär att Betsson kommer att förlora alla sina danska kunder är ännu oklart. Ingenting ska uteslutas när det gäller Betsson, bolaget kan mycket väl hitta någon utväg för att ta emot kunder i Danmark utan att ha en licens och även kunna försvara sitt agerande juridiskt. Betsson är något av spelmarknadens pirater efter sitt agerande i Turkiet.

Vd Pontus Lindwall har varit tydlig med att Betsson utvärderar att gå in på helt nya marknader, Asien och USA har nämnts, för att kompensera en svagare tillväxt på hemmamarknaderna. För aktien skulle det antagligen vara riktigt positivt om Betsson gjorde en stor satsning på en helt ny marknad.

Betsson är nog ett av de börsbolag som är allra mest beroende av sin vd. Pontus Lindwall blev vd för Cherryföretagen (nuvarande  Betsson) 1998. Han har även startat dotterbolaget Net Entertainment som särnoterades för några år sedan . Pontus Lindwall har skapat fantastiska värden för sina aktieägare. I dag värderas Betsson och Net Entertainment till sammanlagt cirka 5,5 miljarder kronor.

En grundförutsättning för att äga Betsson-aktien är nog att 45-årige Pontus Lindwall är beredd att slita hårt i flera år till. För det krävs både hårt arbete och mod om han ska lyckas skapa aktieägarvärden på allt mer reglerade spelmarknader.  Den redan höga risken i bolaget skulle öka avsevärt om inte Lindwall var vd.

Betsson-aktien toppade på cirka 120 kronor i början av året. Sedan dess har den fallit med drygt 10 procent om man justerar för den stora utdelningen på 9 kronor. När aktien nu står och stampar kring 96 kronor handlades bolaget 11 gånger förväntad vinst i år och 10 gånger nästa år förväntade vinst, enligt SME Direkt. Det kan jämföras med att Betsson under de senaste åren vid flera tillfällen har handlats till över 15 gånger förväntad vinst.

Betsson värderas något högre än Unibet men vi tycker att värderingsgapet mycket väl kunde vara större eftersom Betsson har en betydligt bättre geografisk mix än konkurrenten och en vd med en mycket övertygande historik. Det som talar emot Betsson är att bolaget just nu är svagare inom på sportvadslagning men det bör bolaget kunna rätta till relativt snabbt.  

Allt talar för att Betsson fortsätter ge höga utdelningar de närmaste åren. Vi ser i nuläget inget annat scenario än att det åtminstone blir en utdelning på 7-8 kronor i vår vilket gör att Betsson blir ett av de bolag på börsen som ger allra högst utdelning.

Den legala risken i Betsson-aktien är antagligen högre än någonsin. Men stora förändringar i en bransch öppnar också nya möjligheter och är det någon som ska kan ta tillvara nya möjligheter i spelbranschen så är det Betsson.  Vi litar på att Pontus Lindwall fortsätter leverera och rekommenderar Köp.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 41 den 11 oktober 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.