Tomas Franzén har varit en uppskattad vd för Eniro under fyra år. Bolaget har fokuserats på den nordiska regionen, där marknadsandelarna inom såväl kataloger (print) som söktjänster på internet (on-line) och nummerupplysing (voice) varit starka eller stärkts genom förvärv och marginalerna följaktligen höga. Franzén har också haft ett tydligt aktieägarfokus, senast under det fjärde kvartalet ifjol demonstrerat med inlösen av var nionde aktie, totalt 2,0 miljarder kr, till överkurs. Under dennes vd-tid har bolaget också framstått som en av de mest troliga uppköpskandidaterna på börsen.

I år lämnar han hur som helst för Com Hem, som är störst i Sverige på så kallad triple play-tjänster med TV, telefoni och bredband. Det är en marknad som fortfarande visar bra tillväxt och bolaget ägs av de två utländska riskkapitalbolagen Carlyle och Providence.

Vem som efterträder Franzén, om tre månader när han går av, är inte bestämt. Reaktionen idag blev tydligt negativ men det är kanske förhastat. Ett bolag av Eniros slag, utan huvudägare och som söker ny vd, är också i ett känsligt läge och mer öppet än annars för ett uppköp. Tidigare när vi räknat på aktien har vi bedömt att ett uppköpsscenario varit diskonterat det vill säga att börsen handlat upp aktien och redan ser att chansen för ett uppköp är stor. Nu anser vi att aktien har en värdering som tillåter en premie och ett bud.

Under 2007 hade Eniro intäkter på 6 443 Mkr (6 372) och ett rörelseresultat före avskrivningar (Ebitda) på 2 266 Mkr (2 220). I resultatet ingick lite reavinster och omstruktureringskostnader. Justerat för dessa poster blev det Ebitda 2 196 Mkr (2 177). Tillväxten i omsättning var alltså obetydlig och marginalen oförändrad på 34 procent. I bolagets utsikter för 2008 förutses ett rörelseresultat på samma nivå som i fjol.

Vinsten per aktie för 2007 blev 7,27 kronor (5,82). Utdelningen för 2007 blir 5,20 kronor och aktien vid kurs 49 kronor handlas med en mycket attraktiv kupong, eller direktavkastning, på närmare 11 procent. P/e-talet är också mycket lågt räknat på fjolårets vinst per aktie men vi räknar med att vinsten blir lägre i år.

Den lägre vinstprognosen tar utgångspunkt i bolagets utsikter för rörelseresultatet före avskrivningar. Men det ser inte ut att bli några reavinster i år, avskrivningarna ligger på en högre nivå och räntekostnaderna drar iväg på grund av fjolårets inlösen. Eniro hade en räntebärande nettoskuld på 10,3 miljarder kronor (8,9) vid årsskiftet och en soliditet på 22 procent (28).

Tack vare inlösenprogrammet är antalet aktier färre i år och 161 miljoner stycken. Vår prognos är ett resultat före skatt om 1,2 miljarder kronor, en skattesats på 22 procent och en vinst per aktie på 5,80 kronor. Med den prognosen handlas aktien med ett lågt p/e-tal på 8,4. Justerat för utdelningen återstår knappt 44 kronor av aktuell kurs och p/e-talet är låga 7,5.

Börsvärdet är 7,9 miljarder kronor och tillsammans med nettoskulden värderas Eniro till 18,2 miljarder kronor. Ställt mot rörelseresultatet före avskrivningar (Ebitda) som nära ansluter till kassaflödet värderas bolaget till 8,3 gånger vilket inte är farligt högt.

Av Eniros intäkter kom 54 procent från print under 2007. Katalogverksamheten (Gula Sidorna med flera) är en krympande, men höglönsam affär. På internet har Eniro snabb tillväxt. Organiskt växte online med 16 procent under helåret och med 21 procent under det fjärde kvartalet. Inräknat förvärv blev tillväxten här 24 procent respektive 42 procent.

Utmaningen för Eniro och för Franzéns efterträdare blir att försvara intäkterna på print trots en negativ trend och samtidigt som de egna söktjänsterna på internet kannibaliserar på tryckta medier. Dessutom är konkurrensen online betydligt tuffare än på katalogmarknaden. Problemet för Eniro och för aktien är det totalt sett blir svårt att uppnå organisk tillväxt. I fjol blev den 2 procent och i förrfjol 1 procent.

På pluskontot har vi den höga utdelningen, det låga p/e-talet och chansen att bolaget blir uppköpt sedan aktiekursen kommit ned till mer attraktiva nivåer. På 3-6 månaders sikt rekommenderar vi Öka.