Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan, den 15 mars 2010.

Biolin Scientific säljer olika slags mätinstrument till forskare och har länge haft en stor potential. Bruttomarginalen på bolagets produkter ligger nämligen runt 80 procent och har så gjort sedan 2004.

Men det är först de senaste åren som Biolin börjat få ut potentialen som ligger i det höga förädlingsvärdet - tack vare att kostsamma satsningar på dentalområdet avvecklats och tillväxten tagit fart. Förra året överträffade man alla förväntningar och ökade försäljningen med 25 procent till 137 Mkr. Företagets eget mål inför 2009 var att växa med 10 procent. Om den här fina trenden fortsätter har aktien mycket som talar för sig, trots att den dubblats det senaste året.

Biolin har genom förvärv och egen produktutveckling byggt upp en portfölj som i nuläget omfattar fem produkter. Fyra av dessa säljs till kemister, fysiker och andra vetenskapsmän på universitet och andra akademiska institutioner. En används för att mäta hållbarheten i dentala implantat och används kiliskt.

Den stora produkten försäljningsmässigt heter Q-sense och har sin bakgrund i forskning på Chalmers. Den drog i fjol in 4 av 10 omsättningskronor för Biolin. Instrumentet används för att mäta hur molekyler interagerar med en yta vilket är intressant för folk som forskar kring läkemedel, materialteknik med mera.

För en lekman är det svårt att ha en bra uppfattning om potentialen för Biolin vars produkter man ju inte kommer i kontakt med till vardags precis. Och risken finns ju alltid att någon större konkurrent lanserar produkter som Biolin det får svettigt att tampas med. Men ser man till det senaste årets utveckling så är tillväxtutsikterna lovande.

I fjärde kvartalet ökade intäkterna med 26 procent och Biolin lanserade en ny produkt, Attension, som fick bra fäste i marknaden. Det är naturligt att tänka sig att den utvecklingen fortsätter. Det teknikområde företaget är inne på, mätutrustning för nanonivån, är också expansivt.

Därför är det lite konstigt att Biolin sätter ribban så lågt som 10 procent vad gäller försäljningsökningen för 2010. Vi tippar att vd Fredrik Lindgren precis som inför 2009 vill bädda för att bolaget överträffar sitt mål. På lång sikt heter det att bolaget ska växa med 25 procent årligen och det är ju lite konstigt om tillväxten accelererar ju större Biolin blir.

Till skillnad från många andra instrumentbolag har inte Biolin särskilt stora återkommande intäkter för förbrukningsmaterial. De är cirka 10 procent. Företaget ser inte det som en större begränsning. Får man tro vd Fredrik Lindgren så används företagets instrument idag bara av 5 procent av Biolins potentiella kunder.

Tillväxten kan alltså fortsätta länge än bara genom nyförsäljning. Efterfrågan är dessutom konjunkturstabil i och med att inköparna sitter på universiteten och betalningsviljan är mycket god för instrument som för forskningen framåt.

Biolin har också visat att man kan hantera tillväxten kostnadseffektivt, vilket det varit si och så med historiskt. Men omsättningen per anställd steg från 1,5 till 1,9 Mkr mellan 2008 och 2009 vilket är ett kvalitetstecken. Tillväxt imponerar alltid, men det är kostnadseffektiv tillväxt som ger de stora vinsterna.

Framöver ska Biolin lägga mer krut på förvärv, enligt bolagets vd. Branschen är full av mindre produktbolag med höga bruttomarginaler men utan effektiv produktion och distribution - det vill säga bolag som är där Biolin befann sig för några år sedan. Genom att köpa upp dem och lyfta in tillverkningen till Biolins egen anläggning i Helsingfors och säljkår kan Biolin växa effektivt.

Efter en nyemission på 22 Mkr i slutet av förra året har Biolin hyggliga finanser, 10 Mkr i nettoskuld, och passade i februari på att köpa ett engelskt företag, Farfield, med liknade produkter och 17,5 Mkr i omsättning.

Farfield har en marginal på cirka 12 procent och genom besparingar och tillväxt hoppas Biolin lyfta den mot samam nivå man själva har på sina vetenskapliga instrument, 20 procent (före avskrivningar). I och med att Biolin betalade 1 gånger omsättningen och själva värderas till 1,75 så lyckade förvärv driva aktien uppåt. Det återstår dock att se hur välm företaget lyckas med denna strategi.

Ska man anmärka på något så är väl kassaflödet ett mindre minus för Biolin. Akademikerna framstår inte som några bättre betalare utan verkar ta god tid på sig med räkningarna. På sikt får man även sätta ett frågetecken för om inte Biolins utvecklingskostnader stiger.

Fredrik Lindgren flaggar mycket riktigt för att årets kassaflöde blir "neutralt" trots den förväntade tillväxten och marginalförbättringen, delvis på grund av ett större utvecklingsarbete med Q-sense.

Men det är inget som stör så mycket i det stora hela. På "målsättningen" för 2010 om 10 procents tillväxt till 15 procents marginal värderas Biolin till knappt 14 gånger vinsten exklusive skatt (med 260 Mkr i förlustavdrag blir sådan inte aktuell på länge).

Vi tror som sagt att företaget lagt ribban lite lågt och räknar med en vinst per aktie inklusive förvärvet på drygt 80 öre i år. Då har vi tagit höjd för givet maximal utspädning avseende förvärvet som betalas med en konvertibel. Det ger p/e 12,5. Priset lär falla ytterligare under 2011 när lönsamheten i förvärvet ska förbättras.

Det mesta kring bolaget känns numera hyggligt gediget. Tillväxten är på plats och Biolin har bevisat att man kan hantera den utan att ta på sig stora kostnader. Någon gång lär visserligen FOU och andra investeringar pressa lönsamheten men vi tycker ändå aktien kan vara bra. Rådet blir Köp.

Är du intressad av en prenumeration på Börsveckan, klicka här.