Biolin har en brokig historia men är numera en renodlad försäljare av forskningsinstrument. Sista steget i renodlingen blev den fiaskoartade avslutningen på investeringen i dentalbolaget Ospol. Totalt plöjde Biolin ned 50 Mkr i detta företag, som tagit upp konkurrensen med bland annat Nobel Biocare inom dentalimplantat. Försäljningen inbringade bara en "symbolisk" köpeskilling. Men med Ospol försvinner en kraftigt förlustbringande verksamhet som dessutom hade stora kapitalbehov. Utsikterna är därmed goda för att Biolin ska öka vinsten ordentligt nästa år.

Den kvarvarande verksamheten består av dotterbolaget Q-sense och tre andra företag som förvärvades under 2007. Den gemensamma nämnaren för dem är att de utvecklar och säljer instrument som används av forskare som studerar interaktionen mellan levande vävnad och främmande material. Tillämpningar av sådan forskning är exempelvis dentala implantat, där titan oh käkben växer samman, eller hjärtklaffar av plast. Fast Biolins kunder sysslar mest med grundforskning som kanske blir till produkter om 10 år eller så.

Den akademiska marknaden har sina egenheter. Säljcyklerna är mycket långa. Biolin måste övertyga forskare om att deras instrument är lämpliga för att studera just hans forskningsfrågor och därefter måste forskaren ansöka om anslag för inköp. Priserna på instrumenten ligger på 0,2-1,5 Mkr. Det är inte ovanligt att det tar två år att ro hem en affär. En fördel finns dock i att efterfrågan inte är särskilt konjunkturkänslig. Tvärtom tenderar statsmakterna spendera något mer på forskning i dåliga tider. Den andra huvudkällan till finansiering är olika forskningsfonder. Det här gör att Biolin ser mycket positivt på 2009 och även 2010.

Året har ägnats mycket åt att konsolidera de olika förvärven. Biolin köper in komponenterna men sköter monteringen av sina instrument i egen regi. Den produktionen har nu koncentrerats till Helsingfors. Det stora mervärdet sitter i den mjukvara som ingår för att tolka analysresultaten. Man har egna säljare i Norden, Storbritannien och USA. Dessutom säljs produkterna av distributörer på ett 50-tal andra marknader.

Jämfört med många andra instrumentbolag har Biolin en låg andel försäljning av förbrukningsvaror, nämligen 10 procent. Det kan ses som negativt i och med att försäljningskostnaderna är väsentligt lägre här och intäkterna mer stabila än nyförsäljning. Samtidigt är det lätt hänt att man lockas dumpa instrumentpriserna för att ta igen detta på förbrukningsvarorna vilket är en riskabel strategi. Biolin strävar efter att öka eftermarknadsförsäljningen men tummar inte på att instrumenten ska bära sig på egen hand. Det är nog en bra taktik, särskilt som bolaget behöver visa upp bra resultat i närtid för att vara intressant på aktiemarknaden.

De senaste 12 månaderna har instrumentdelen av Biolin omsatt 103 Mkr med 1 Mkr i rörelseresultat. Men det som är lovande är den fina tillväxten. Den var 42 procent under årets första nio månader - en siffra som inte inkluderar några effekter av förvärv. Tack vare bruttomarginaler på 75 procent leder en fortsatt tillväxt till en fint resulttillskott. De fasta kostnaderna ska nämligen inte behöva öka särskilt mycket framöver, enligt Biolins VD Fredrik Lindgren. Dagens organisation, med 76 anställda, klarar av en dubbelt så hög omsättning.

Inför 2009 ser tillväxten ut att hamna kring 25 procent vilket är Biolins långsiktiga mål. Går man i land med det finns ett rörelseresultat kring 17 Mkr inom räckhåll. Börsvärdet är 90 Mkr och nettoskulden, efter förvärven, 16 Mkr. Biolin skulle i så fall värderas till 6,2 gånger 2009 års rörelseresultat. Det kan lite grovt översättas till p/e 5,5 givet noll skatt. Företaget har nämligen 300 Mkr i förlustavdrag.

P/e 5-6 är inte extremt billig givet börsen som helhet, men Biolin har å andra sidan en klart bättre tillväxt än andra börsbolag. Och jämfört med medicinteknikbolagen så är det inte lika dyrt. Biotage, som säljer instrument till läkemedelsbolag, handlas till 7,5 gånger sitt rullande rörelseresultat (exklusive bolagets stora nettokassa) och här är resultatet på väg ned.

Nackdelarna med Biolin är främst bolagets litenhet. Det är helt bortglömt på dagens aktiemarknad och lär så förbli om tillväxttrenden bryts. Historiken är bedrövlig med prognosmissar och nyemissioner. Nettoskulden steg oroande mycket under senaste kvartalet då Ospols förluster konsumerade halva kassan som nu är 6 Mkr. Av lånen på 20 Mkr är 15 Mkr checkkrediter som inte behöver amorteras sålänge Biolin sköter räntebetalningar och inte kör helt i diket. Det känns kanske inte 100 procent tryggt i dagsläget då intresset för att teckna en eventuell nyemission kan vara svagt. Huvudägare i Biolin är för övrigt Bo Håkansson med 36,5 procent av aktierna.

Därför måste köprådet begränsas till placerare med lite större riskaptit. Det är positivt att se att Biolins VD fortsätter att köpa aktier i bolaget. Senast, efter rapporten, var det 60 000 aktier och Fredrik Lindgren äger nu 5,3 procent av företaget.