Jämfört med det första kvartalet 2011 ökade Black Pearls intäkter med 67 procent till 57,8 miljoner kanadensiska dollar (CAD). Resultatet efter skatt uppgick till 3,6 CAD, att jämföra med 0,7 miljoner CAD för det första kvartalet 2011. Utslaget per aktie uppgick resultatet till 0,01 CAD, vilket motsvarar cirka 7 öre per aktie.

Nuvarande lönsamhetsnivå är kanske inte mycket att hänga i julgranen men de kommande åren kommer vi att få se rejäla resultatlyft.

Produktionen under kvartalet ökade med 37 procent till 9 581 fat olja per dag. Det pris som erhölls för denna oljekvalitet, inklusive en mindre mängd gas, uppgick till 67,98 dollar per fat. Tung olja handlas med en rabatt mot traditionell olja, förklaringen är väsentligt högre raffinaderikostnader jämfört med traditionell olja.

Företaget har bevisade och sannolika reserver på 32 miljoner fat. Till detta kommer betingade resurser på 752 miljoner fat oljeekvivalenter.

Oljeproduktionen återfinns i två regioner i västra Kanada, fälten Mooney och Blackrod i Alberta samt fältet Onion Lake i Saskatchewan.

Under kvartalet var Onion Lake det fält som producerade mest olja, 6 732 fat per dag, jämfört med 5 520 fat olja för motsvarande period föregående år.

Det fält som på sikt kommer att bli det mest betydelsefulla för företaget är Blackrod. Under kvartalet drevs ett pilotprojekt som gav måttliga 241 fat olja per dag. Ser vi på de reserver som finns är Blackrod i särklass det viktigaste fältet.

I rapporten anges de bevisade och sannolika reserverna till 2 miljoner fat samt de betingade resurserna till 648 miljoner fat. Under denna månad kommer företaget att lämna in en ansökan till myndigheterna om att få tillstånd att utvinna 80 000 fat olja per dag vid fältet. I en första fas kommer 20 000 fat per dag att produceras.

Potentialen för detta fält anges till 70 000 fat olja per dag. År 2015 räknar företaget med att producera mellan 10 000 och 20 000 fat olja per dag här. Produktionsvolymen beräknas efter detta att öka med mellan 10 000 och  20 000 fat per dag vartannat år.

Enligt företaget kommer en ansökan att ta 18-24 månader att behandla för myndigheterna. Under tiden fortsätter arbetet med att via oberoende experter, som man uttrycker det, omdefiniera en signifikant del av de betingade resurserna vid fältet till sannolika reserver.

Blackpearl kommer vidare att lämna in en ansökan om att få öka produktionen vid Onion Lake till 12 000 fat olja per dag. Enligt företaget har fältet en livslängd på 25 år vid en dagsproduktion på 10 000 fat per dag.

I Mooneyfältet producerades drygt 2 000 fat olja per dag under kvartalet. Företaget uppger att produktionen kommer att ökas till 3 000-4 000 fat olja per dag, varav det första målet kommer att nås under nästa år. Här uppges produktionspotentialen på sikt till mellan 7 000-10 000 fat olja per dag.

Sammanfattningsvis har företaget potential att på sikt nå en produktionsnivå på 80 000 fat olja per dag. Denna nivå kommer dock inte att nås förrän år 2029. Mot slutet av innevarande år räknar företaget med en dagsproduktion på 11 000 fat per dag. Vid slutet av år 2015 räknar företaget med att produktionsvolymen har ökat till 30 000 fat per dag.

Företaget har vid en aktiekurs på 28 kronor ett marknadsvärde på cirka 8 miljarder kronor. Nuvarande värdering innebär att aktien handlas med 75 procents rabatt mot det av företaget uppskattade substansvärdet på 110 kronor per aktie.

Ett allt större intresse för oljesand från de stora multinationella oljeföretagen gör att ett bud på Blackpearl känns fullt realistiskt.

Utvinning av så kallad tung olja är kontroversiell ur ett miljöperspektiv. Men i den här analysen lämnar vi den diskussionen därhän och fokuserar helt och hållet på företaget och dess resultatutsikter.  Vi kan dock konstatera att från de kanadensiska myndigheternas sida finns i dagsläget ingen diskussion om att begränsa utvinningen, snarare tvärtom.

Vi anser fortsatt att  Blackpearl-aktien är intressant som en krydda i portföljen. Vi upprepar därmed vår tidigare köprekommendation.