DNB bjöd på siffror som visade på en hygglig utveckling för såväl intäkter som kostnader, men reaktionen på börsen blev trots detta negativ. Anledningen ar att kreditförlusterna var högre än väntat. Kreditförlusterna är normalt ingen avgörande post för bankerna, annat än under korta och tacksamt nog sällsynta perioder, men för DNB specifikt så är kreditförlusterna en ganska stor fråga.

För årets andra kvartal så ökade intäkterna med 1,4 procent, framför allt med stöd av ett starkt räntenetto och en drivkraft för detta har varit stigande utlåningsvolymer vilket är en signal om återhämtning i ekonomin. Rörelsekostnaderna ökade med 2,8 procent. Trots detta ökade rörelseresultatet med 9,7 procent och anledningen var framför allt att motsvarande kvartal i fjol belastades med höga omstruktureringskostnader.

Men för DNB är det inte resultaträkningen som står i fokus. Istället är det balansräkningen. Banken har väsentligt högre kreditförluster än genomsnittet för de nordiska bankerna och blott i Danmark är problemen större. Anledningen är DNB:s stora exponering mot shipping och offshoreverksamhet som är branscher som haft stora lönsamhetsproblem. Vidare har banken relativt höga kreditförluster i sin polska och baltiska verksamhet.

I relation till utlåningen ökade så kallande nedskrivningar på lån, eller ”Impaired loans” till 16 punkter (0,16 procent) av utlåningen jämfört med 2 punkter under föregående kvartal. Sett till utvecklingen jämfört med motsvarande kvartal i fjol så minskande dock andelen som då för ett år låg på 29 punkter.

Om man ser till andelen dåliga lån i relation till utlåningen och hur detta har utvecklats över tiden så är dock bilden lite ljusare. Under en lång period, mellan 2009 och hösten 2013, var andelen dåliga lån hög och stabil, närmast trendlös, på en nivå mellan 1,5 och 1,7 procent av utlåningen. Men sedan i höstas har andelen sjunkit tämligen drastiskt och ligger nu på 1,05 procent.

Så trots att nivån är hög så går trenden åt rätt håll.  Det kan också förklara varför reaktionen på rapporten som initialt steg vände nedåt när kreditförlusterna skärskådades eftersom man gärna vill se att förbättringarna fortsätter. Kreditkvaliteten påverkar dessutom balansräkningen som är en öm tå för DNB. Bankens kapitaltäckning ligger i botten jämfört med övriga nordiska banker och därför är förbättringar i kreditkvaliteten viktig för bedömningen av risknivån i aktien.

Kapitaltäckning har varit en het potatis för banksektorn alltsedan finanskrisen och de flesta bankerna har lyckats möta, och i flera fall överträffa de nya, striktare kraven som ställs. Men DNB släpar efter. Den genomsnittliga primärkapitalrelationen för de nordiska storbankerna förväntas ligga omkring 16 procent för 2014. För DNB väntas primärkapitalrelationen uppgå till omkring 13 procent. Det är lågt och om man därtill lägger en läger kreditkvalitet än för genomsnittet förstår man varför balansräkningen står i centrum.

Sammanfattningsvis kan man alltså säga att DNB har en högre risknivå med en svagare balansräkning och högre kreditförluster än ”genomsnittsbanken”. Så frågan är om man ska ta fasta på trenden sedan i höstas och se den senaste rapporten som en tillfällighet eller som ett trendbrott.

Frågan är om man ska ta fasta på kreditförluster eller ökade lånevolymer och vad som säger mest om framtiden. Volymökningarna i utlåning är förmodligen en mer robust indikator på trenden än vad kreditförlusterna är som uppvisar större kast mellan enskilda kvartal. Men trots detta kommer man inte ifrån att just balansräkningen är viktigast, och synen på risk.

Det avspeglas också i värderingen av DNB som är låg i relation till övriga banker. Konsensusprognoserna för DNB enligt finansdatabasen Factset är att bolaget ska tjäna 12,03 kronor per aktie i år och 12,24 kronor per aktie under 2015. Till en aktiekurs på 110 norska kronor motsvarar det ett p/e-tal på 9,1 respektive 9,0. Värderingen i relation till bokfört värde ligger omkring 1,2 gånger. Det är lågt, väsentligt under genomsnittet i sektorn.

Det är dessvärre motiverat, givet risknivån i banken, inte minst då DNB ger en låg direktavkastning, under 3 procent, vilket är avsevärt sämre än genomsnittet i sektorn. DNB är ett intressant ”turnaroundcase”, men det är för tidigt att kliva på aktien. Rådet blir att avvakta med aktien.