Det var en viktig vändpunkt för Swedbank att man lyckades gå med plus på sista raden under årets första kvartal. Det blev 547 miljoner kronor vilket var i runda slängar en miljard bättre än analytikerna hade trott på. Glädjen förtas dock lite av att förbättringen ligger helt inom kreditförlusterna. Sedan en tid är det snarare bankernas underliggande intjäning som är i fokus på börsen. Och på den punkten, alltså resultat före kreditförluster, presterar Swedbank mindre bra.

Det beror på att Baltkrisen nu i allt högre grad slår igenom i de operativa resultaten. Det sker genom att reducerade utlåningsvolymer i öst ger mindre ränteinkomster - något som förstärks av att marginalerna på den sidan Östersjön är högre än på hemmaplan.

Det sker också genom att Swedbank arbetar hårt med att återskapa förtroendet på kapitalmarknaden för att kunna låna upp pengar till liknade villkor som de andra bankerna. Det är kritiskt för bankens långsiktiga konkurrenskraft men drabbar resultatet kortsiktigt bland annat genom att Swedbank ersätter billig och mer riskabel upplånning med dyrare men stabilare.

Exakt hur stor den effekten är, är svårt att reda ut. Räntenettot faller dock 14 procent jämfört med förra kvartalet och hela 31 procent jämfört med första kvartalet 2009. Till viss del kompenseras det av ett förhållandevis bra provisionsnetto och av besparingar. Bara under det senaste kvartalet har 1000 anställda fått lämna banken. De effekterna räcker inte för att bygga en långsiktigt bra vinst utan det som skulle gynna Swedbank rejält vore räntehöjningar och att efterfrågan på lån från bankens företagskunder ökar. Det senare är tyvärr inte på radarn. Många företag sitter med ledig produktionskapacitet efter utbyggnaden under högkonjunkturen och har låga investeringsbehov.

Överlag får man säga att bankernas vinståterhämtning är trögare än exempelvis verkstadsbolagens efter krisåren.

Kreditförlusterna på 2,2 miljarder överraskade alltså positivt och den viktigaste indikatorn på området enligt Swedbank, lån som ligger 60 dagar efter betalningarna, visar på en stabilserad situation. Särskilt glädjande är fastighetsmarknaden i Estland och övriga Baltikum ser ut att vända upp. Den här trenden av förbättrad kreditkvalitet ligger dock delvis i kursen sedan en tid.

På rullande 12 månader ligger Swedbanks intäkter på 33 miljarder och resultatet före kreditförluster på 15,4 miljarder. Inklusive 20 miljarder av det senare är resultatet cirka minus 5,1 miljarder. Vad som är en normaliserad kreditförlustnivå är knepigt att avgöra men till 0,20 procent blir det 3 miljarder vilket skulle betyda att Swedbanks "normalvinst" hamnar kring 9,1 miljarder kronor efter skatt som banken står och går. Per aktie blir det runt 8 kronor vilket till en ordinär bankvärdering på 10 gånger vinsten blir 80 kronor.

Då är emellertid såväl volymer som marginaler pressade för närvarande. De stora tradingvinster som bankerna gjorde under finanskrisen ligger mer än 12 månader bakom oss och ingår alltså inte i beräkningen ovan. Slutsatsen blir att det går hyggligt att räkna hem Swedbank givet att återhämtningen inte kommer av sig.

Bankens kapitalisering är fortfarande god och vore det inte för historiken med statsstöd och en ny bankreglering på tapeten skulle frågan om aktieåterköp eller extrautdelningar vara högaktuell.

Sammantaget var trots allt tisdagens rapport ett steg framåt för Swedbank och vi behåller köprådet på aktien tills vidare. Redan i morgon kommer dock resten av bankligan med sina rapporter så kanske får vi anledning att ompröva inställningen då.