Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 16 den 18 april. Läs mer om Börsveckan.

Latour-kontrollerade Nederman har de senaste tio åren vuxit till att bli ett globalt miljöteknikbolag. Bolaget är specialiserad på produkter som filtrerar och renar luften i krävande industriella miljöer. Kunderna återfinns inom metallbearbetande-, fiberbaserade- och processindustrier samt inom eftermarknadsdelen av fordonsindustrin.

Bolaget har tillverkning på fem kontinenter och egna säljbolag i drygt 50 länder. Huvuddelen av försäljningen sker i Europa och Nordamerika även om Nederman också verkar på tillväxtmarknader både i Asien och Sydamerika.

Av fjolårets omsättning genererades 46 procent i region Emea (Europa, Mellanöstern och Afrika), 43 procent i Americas (Nord- och Sydamerika) samt 11 procent i Apac (Asien och Stillahavsregionen). I Apac noterades en rörelseförlust medan den justerade rörelsemarginalen i Emea var 11,6 procent och i Americas 11,9 procent.

Nederman säljer sina produkter styckevis men bolaget bistår även kunderna med systemkonstruktioner. Det kan röra sig om små- och medelstora system som mestadels består av standardkomponenter eller stora system med en hög grad av specialanpassning.

När Nederman levererar system gör bolaget även förstudier, planering, design, installation, driftsättning och utbildning. Det finns således gedigen kompetens i bolaget vilket tillsammans med det breda utbudet och det stora egna säljnätverket är en viktig framgångsfaktor för Nederman.

Ren produktförsäljning svarade i fjol för 39 procent av omsättningen medan systemförsäljning utgjorde 44 procent. Service och eftermarknad svarade för 17 procent av omsättningen. Efterfrågan på stora system har varit dämpad en tid, framför allt i Europa, och Nederman räknar med att den kommer att förbli så en tid till. Fokus ligger därför på att öka framför allt produktförsäljningen och eftermarknadsaffären.

Den underliggande marknaden för luftrening växer på Nedermans relevanta marknader ungefär en procent snabbare än BNP. Att marknaden för luftrening har en underliggande tillväxt som överstiger BNP-utvecklingen hänger samman med flera makrotrender. Framför allt tuffare lagstiftning för utsläpp och arbetsmiljö men även ett rent allmänt ökat medvetande om hållbarhetsfrågor och en önskan att sänka energi- och råvarukonsumtion.

Nederman har en målsättning om att öka omsättningen med 8-10 procent om året i snitt över en konjunkturcykel. De senaste fem åren har dock tillväxten snittat 13,6 procent om året. Förvärv är den stora förklaringen till den snabba tillväxten och de har historiskt även bidragit till att bredda bolagets erbjudande produktmässigt och geografiskt. Även under 2015 köptes två bolag som båda omsätter cirka 50 Mkr om året, ett i Sverige och ett i USA.

De senaste två åren har Nederman genomfört ett effektiviseringsprogram inom sin europeiska organisation. Fokus har legat på att sänka kostnaderna för administration och back-office.  Besparingar på 40 Mkr om året var målsättningen när programmet presenterades. Den justerade rörelsemarginalen har också förbättrats. För 2015 summerar den till 8,2 procent vilket kan jämföras med utfallet 2013 på 6,4 procent.

Fler besparingsmöjligheter har identifierats under resans gång så effektiviseringsarbetet kommer att fortsätta.

2015 var som sagt överlag ett bra år för Nederman. För första gången sedan 2011 visade region Emea en underliggande tillväxt i orderingången på helåret. Ökningen blev 3,3 procent. USA var dock det stora glädjeämnet och den organiska tillväxten i orderingången i region Americas blev hela 12,5 procent. Trenden med att vissa amerikanska industrier, bland annat textil- och träindustrierna, plockar hem tillverkning från utlandet gynnar efterfrågan på Nedermans produkter för luftrening.

Utvecklingen mattades dock betänkligt under fjärde kvartalet då bland annat efterfrågan från energisektorn i USA försvagades. Den underliggande orderingången minskade med drygt 5 procent i Americas och med drygt 2 procent i Emea.

Nederman själva räknar med fortsatt trög tillväxt i Europa den närmaste tiden. Utsikterna för USA-marknaden är osäkra i spåren av den försvagning som skedde fjärde kvartalet. Överlag är dock bolaget fortsatt optimistiskt om möjligheterna att göra affärer i landet. Det gäller även i Kina där den nuvarande svagheten står mot långsiktiga behov av miljöförbättringar.

De analytiker som bevakar Nederman räknar enligt databasen Factset i snitt med att bolaget ökar omsättningen i år med 4,4 procent. Rörelsemarginalen väntas förbättras ytterligare något vilket sammantaget väntas resultera i ett vinstlyft på 19 procent till 15,55 kronor per aktie.

För nästa år är snittprognosen en vinst per aktie på 16,56 kronor. De prognoserna innebär p/e-tal på 13,7 respektive 12,9. Den föreslagna utdelningen på 5 kronor per aktie innebär en direktavkastning på 2,3 procent.

Nederman-aktien har mestadels glidit sidledes det senaste året. Kursen var uppe över 260 kronor i slutet av förra året och nere i 200 när börsen stod som lägst i februari i år. På dagens kursnivåer kring 213 kronor framstår aktien som rätt attraktivt värderad förutsatt att nuvarande prognoser infrias.

Den kraftigt minskade orderingången i fjärde kvartalet höjer dock en del frågetecken kring den närmaste framtiden för Nederman. Bolaget släpper sin rapport för det första kvartalet om bara några dagar och man gör nog klokt i att invänta den för att få ytterligare besked kring efterfrågeläget.

Visar rapporten en stabilisering av orderingången tycker vi Nederman kan vara värd en investering på dagens nivåer. Verksamheten är dock konjunkturkänslig och så länge orderingången pekar nedåt bör man avvakta i aktien.