Unibet sköt fram bokslutet en vecka och när det väl kom var det en skräll i negativ bemärkelse med ett riktigt ruttet sista kvartal. Att bolaget inte i ett tidigare skede gick ut och varnade för de kraftigt ökade kostnaderna under sista kvartalet sänker förtroendet för bolaget. Bokslutet symboliserar också ett år där det mesta har gått åt fel håll för Unibet.

Spelöverskottet, intäkterna som blir kvar efter att spelarna fått sina vinster, växte bara med cirka 13 procent till strax över 1 miljard kronor. En markant minskning av tillväxttakten. Men det största problemet för Unibet är att kostnaderna sköt i höjden och rörelsemarginalen pressades ned till 26,3 procent (38,9). I Sverige underskattade Unibet Svenska Spels pokersatsning och det statliga bolaget har blivit marknadsledande på poker.

Unibet erbjuder allt från sportspel, kasinospel och poker till virtuella lotter. Kunderna har hittills till 90 procent bestått av män. Med syfte att växa geografiskt och inom ett nytt produktområde som framförallt lockar kvinnor förvärvade Unibet nyligen Maria Bingo för cirka 700 Mkr vilket kan jämföras med Unibets nuvarande börsvärde på 4,9 miljarder kronor. Maria Bingo har en stark ställning på marknaden för nätbingo som är i en tidigare fas och har högre tillväxt än exempelvis nätpoker.

Förvärvet ser rätt dyrt ut med tanke på att Maria Bingo gjorde ett rörelseresultat på 26 Mkr på de första nio månaderna under 2007, men genom att hela affären finansieras genom en obligationsemission med 9,7 procents ränta blir det lättare att räkna hem. Nettoskulden ökar dock till 517 Mkr.

Spelbolagens kunder är en flyktig massa vilket gör att bra villkor och marknadsföring krävs för att stå ut i mängden. Den enskilt största kostnaden för spelbolag är också ofta marknadsföringen och Unibet är inget undantag. Dyr marknadsföring var en starkt bidragande orsak till marginalförsämringen under 2007.

Den på senare tid fiaskobetonade satsningen på ett cykelteam kostade bolaget över 25 Mkr när den avvecklades under sista kvartalet. Under 2007 häktades också vd Petter Nylander för brott mot de franska spellagarna i ett försök att försvara det franska spelmonopolet, han släpptes senare men riskerar åtal i vad som ser ut att bli en långdragen process. Häktningen kostade Unibet cirka 5 Mkr under kvartalet.

Det största hotet som branschen lever under är lagstiftning och förbud från enskilda länder som vill försvara sina spelmonopol. Spelbolagen har normalt några få marknader de är starka på vilket gör att ett förbud kan få stor påverkan för de bolag som drabbas. USA har till exempel försvunnit som marknad efter förbudet om att förmedla betalningstransaktioner för internetspel. Det finns lösningar för att komma runt det men Unibet har valt att inte verka i USA. Samtidigt hoppas branschen på att EU kommer tvinga medlemsländerna att luckra upp sina spelmonopol.

Onlinespelandet står ännu så länge bara för några procentenheter av den globala spelmarknaden och marknaden för onlinespel kommer enligt branschens prognoser växa med mellan 15-20 procent per år fram till 2010. Konjunkturen påverkar inte heller spelmarknaden i någon större omfattning. Unibet har en stark position på flera Europeiska marknader och i Norden även om Sverige fortfarande står för ungefär en tredjedel av omsättningen. Unibets stora produktutbud och för branschen relativt höga geografiska differentiering är en styrka hos bolaget. De olika marknaderna skiljer sig åt vad gäller mognadsgrad och internetanvändandet är mycket lägre i Sydeuropa än i Norden.

Storleken är viktig för spelbolagens lönsamhet då kostnaderna för marknadsföring och att driva verksamheten är höga men merkostnaden för ytterligare spelare på hemsidan är obefintlig. Framöver ser Unibet att mindre konkurrenter kommer slås ut i ökad omfattning när branschen mognar och bolaget planerar själva att delta på förvärvssidan.

Trots utvecklingen det senaste året ser Unibet i dagsläget ingen anledning att revidera de finansiella mål som drogs upp under 2007. Omsättningen ska isåfall dubblas på tre år och rörelsemarginalen före avskrivningar ska ligga över 35 procent. Men Unibet förtjänar efter de senaste besvikelserna inget större förtroende. Om vi istället försiktigt räknar med en tillväxt på 10-15 procent framöver och att rörelsemarginalen normaliseras strax under 30 procent. Då ser aktien, som efter det senaste kursfallet står i cirka 170 kronor, fortfarande ut att vara värd en bit över 200 kronor. Når bolaget sina mål är uppsidan betydligt större.

Rekommendationen blir trots allt ett köp då vi har svårt att se att Unibet blir en dålig affär på lite sikt men var beredd på att det kan bli en skumpig resa. Den stora frågan är om bolaget klarar av att leva upp till sina egna prognoser eller om man senare i år kommer tvingas revidera ned målen. Något som marknaden inte kommer att ta positivt.