För ett år sedan tappade nischbankerna tempo på börsen på grund av en växande oro kring kreditkvaliteten i den snabba volymtillväxten inom mindre lån.

Nu, ett år senare, är det bostadsmarknaden som står i fokus. Det drabbar storbankerna, inte minst Swedbank som har en stor exponering mot just hypotekslån som utgör en hög andel av utlåningen och därmed också en viktig drivkraft för räntenettot.

Det är två krafter som kan ge en svagare utveckling för detta framgent och det är volymtillväxten samt bolånemarginalerna. Trots det låga ränteläget har bankerna hittills haft bra räntenettomarginaler och de har delvis gynnats av en rejäl volymexpansion vilket i sin tur minskar risken för priskonkurrens.

Då får man en naturligt drift uppåt i marginalerna när delar av lånestocken omsätts och prisas om. Den situationen kan vända om volymtillväxten avtar och bankerna då eventuellt försöker att ta marknadsandelar, vilket givetvis handlar om lånevillkoren.

Vår bedömning är dock att den risken just nu är låg. Bankmarknaden är ju en oligopolmarknad vilket brukar innebära god stabilitet. Swedbank uppger att banken i det korta perspektivet kommer att prioritera lönsamheten vilket är en tydlig signal även till andra banker att Swedbank inte kommer att leda något priskrig, och det kan uppmuntra de andra bankerna att välja samma linje.

Således finns det en del som talar för stabil lönsamhet även under kommande kvartal. Det som är jokern i leken är agerandet från mindre banker såsom SBAB, Länsförsäkringar med flera. Dessa, med mindre marknadsandelar, har ett naturligt fokus i att öka sin andel av marknaden vilket tvärtom jämfört med storbankerna pekar mot marginalpress.

Men även med detta i beaktande ser vi en hyggligt god lönsamhet framgent, då storbankerna kan tillåta sig att tappa lite volym för att undvika att sänka marginalerna på sina större bolånestockar. Vad gäller volymerna så ter sig saker lite annorlunda.

Här har av uppenbara skäl den starka prisutvecklingen på bostäder i Sverige varit en naturlig drivkraft. Från en nivå i prisindex för svenska bostäder på 100 i januari 2005 har index stigit till 236 i april 2017 enligt Riksbanken.

Hushållens skuldkvot har under samma period stigit med 33 procent. Den senare siffrna kanske inte verkar så avskräckande, men det är viktigt att betänka att den absoluta nivån (index: 182) är hela 2,4 gånger högre än den var 1970 och 50 procent högre än nivån 1990 när fastighetsmarknaden imploderade. 

Mot den bakgrunden är det föga förvånande att riskpremien på börsen vad gäller utlåning har stigit. Men det finns också faktorer som talar för att bankerna kan hantera situationen. De svenska bankerna har bra balansräkningar med ett kostnads/intäktstal (K/I)  som enligt uträkningar från Riksbanken är hela 26 procent lägre än genomsnittet bland de största EU-länderna och USA och nästan dubbelt så bra som i Tyskland.

Dessutom så är den historiska kreditförlustnivån inom hypotekslång obefintlig. Vidare så är de svenska (nordiska) bankerna välkapitaliserade. Kärnprimärkapitalrelationen (CET1) är 20,6 procent vilket kan jämföras med kravnivån som ligger på 18,5 procent vilket är en hög nivå i ett internationellt sammanhang.

Och trots den höga soliditeten så har de svenska bankerna en avkastning på eget kapital som är mer än dubbelt så hög som genomsnittet i Europa, med en genomsnittsnivå över 12 procent att jämföra med dryga 5 procent i ett europagenomsnitt.

Betalningsviljan hos svenska låntagare är hög, vilket avspeglas i en kreditförlustnivå som är en bråkdel av europagenomsnittet, exempelvis en tredjedel av nivån i Tyskland. Risken handlar framför allt om att det är så stora volymer att även mindre förändringar får stort genomslag.

Bankernas tillgångar motsvarar i dagsläget mer än 300 procent av Sveriges BNP, så det är avsevärda belopp. Återigen, det är uppenbarligen en systemrisk, men i ett tidsperspektiv på 12 månader så är definitivt inte kreditförluster något som bör oroa, och kanske inte heller på lite längre sikt.

Ett prisfall på bostadsmarknaden kommer innebära att volymtillväxten inom utlåning bromsar in, men det lär inte ge något större avtryck i kreditkvaliteten. Således framstår den negativa reaktionen på Swedbanks rapport som överdriven även om man ska ha respekt för riskerna.

Rörelseresultatet var bättre än väntat, på 6193 Mkr att jämföra med prognosen på 5870 Mkr och det är 3 procent högre än motsvarande period i fjol. Räntenettot steg med 6 procent, med stöd av bra volymutvveckling och det var en procent bättre än väntat.

Utlåningen ökade med 13 procent och inlåningen med 9 procent. Kostnaderna ökar, bland annat som följd av ett förvärv, betaltjänstföretaget Payex, och prognosen från Swedbank är att kostnadsbasen kommer att öka till 16,1 miljarder från tidigare 15,8 miljarder. Det betyder en liten negativ revidering av vinstprognoserna för kommande år.

Samtidigt så bidrar förvärvet till intäkter och resultat så netto är förvärvet positivt för vinstnivån framgent. Sammantaget så var det en solid rapport, men beroendet av volymtillväxt för att driva räntenettot är sannolikt det som pressade aktiekursen då marknaden nu prisar in en svagare volymutveckling tillsammans med ökad kreditrisk.

Samtidigt är intjäningsförmågan god, liksom avkastningen på eget kapital. Men visst, bankbranschen är inte en tillväxtbransch. Swedbank väntas öka omsättningen under 2018 med drygt 2,1 procent samtidigt som vinsten per aktie stiger med 3 procent och räntenettot är det intäktsslag som väntas driva vinsten.

Värderingen av Swedbank är relativt hög i ett historiskt perspektiv. Aktien handlas för närvarande kring 205 kronor. Givet att omsättningen ökar med 2 procent och lönsamheten förbättras något så väntas bolaget tjäna 17,3 kronor per aktie under 2018. Det motsvarar ett p/e-tal på 11,7.

Värderingen i relation till bokfört värde är 1,7x räknat på prognoserna för 2018, och avkastningen på eget kapital väntas bli omkring 14 procent. Återigen, det här är inte en tillväxtaktie, men intjäningen är stabil och riskpremien oförtjänt hög.

Om man därtill lägger en direktavkastning på 6 procent så ser aktien attraktivt värderad ut och rådet blir att köpa Swedbank på nedgången.