Gruvföretaget Bolidens resultat för årets första kvartal slog marknadens förväntningar med råge. Resultatet efter finansnetto uppgick till 1 463 miljoner kronor, vilket var 246 miljoner kronor över marknadens förväntningar enligt SME Direkt. Om vi skrapar lite på ytan var dock inte resultatet lika imponerande.

En del av avvikelsen förklaras av den svårprognostiserade posten "omvärdering av processlager". Utfallet blev 282 miljoner kronor mot förväntade 185 miljoner kronor. Differensen, en pluspost på 97 miljoner kronor förklarar en del av avvikelsen mot marknadens förväntningar.

En ytterligare post som återfanns i resultaträkningen var "internvinstelimineringar" som påverkat resultatet positivt med 82 miljoner kronor. Denna post var av förklarliga skäl omöjlig att förutse av marknaden.

Dessa två poster förklarar tillsammans 179 miljoner kronor av avvikelsen. Justerat för detta var resultatet 67 miljoner kronor över marknadens genomsnittliga förväntningar.

Exklusive omvärdering av processlager uppgick resultatet till 1 217 miljoner kronor, vilket kan jämföras med 991 miljoner kronor för det fjärde kvartalet 2011 samt 1 500 miljoner kronor för det första kvartalet 2011.

Utslaget per aktie uppgick resultatet till 3,98 kronor, vilket kan jämföras mot förväntade 3,30 kronor.

Försäljningen under kvartalet uppgick till 10 321 miljoner kronor, vilket var drygt 300 miljoner kronor mer än vad marknaden i genomsnitt förväntat sig.

Bolidens verksamhet består dels av gruvverksamhet, dels av smältverk. Gruvverksamheten omfattar fyra gruvområden, tre av dessa återfinns i Sverige, Aitik, Garpenberg samt Bolidenområdet. Till detta kommer Tara, som finns på Irland och är Europas största zinkgruva. 

De metaller som bryts är zink, koppar, bly samt guld och silver. Affärsområdet Gruvor omsatte 2 498 miljoner kronor under årets första kvartal, vilket var 6 procent lägre än motsvarande period 2011.

Rörelseresultatet uppgick till 822 miljoner kronor, vilket var en nedgång med 29 procent jämfört med det första kvartalet 2011, men en klar förbättring jämfört med de 646 miljoner kronor som redovisades för det fjärde kvartalet 2011.

De viktigaste metallerna ur resultatsynpunkt är koppar och zink. En prisförändring med 10 procent påverkar resultatet med 460 respektive 450 miljoner kronor. Motsvarande siffra för bly, guld och silver är 85, 180 respektive 170 miljoner kronor.

Jämfört med det första kvartalet 2011 har priserna för zink, koppar och bly försvagats medans guld och silverpriserna stärkts. Jämfört med det fjärde kvartalet 2011 var dock samtliga priser högre under årets första kvartal.

Bland det positiva inom gruvdelen återfinns att produktionen i Aitik successivt kommer att ökas från nuvarande 33 miljoner årston malm till 45 miljoner ton. Produktionsökningen som enligt företaget kan ske utan några större investeringar kommer att påbörjas under innevarande kvartal.

På den negativa sidan i Aitik återfinns att kopparhalten föll till 0,20 procent. Inom några år kommer man dock att bryta i en del av fältet som har högre kopparhalt än nuvarande.

Vd Lennart Evrell ägnade en hel del tid vid dagens presentation att berätta om den nya fyndighet företaget gjort vid Laver i Norrbotten. Projektet påminner om Aitik, det vill säga stora volymer med låg koppar och guldhalt. Start av verksamheten ligger några år fram i tiden.

Bolidens smältverksdel består fem smältverk, två i Sverige, två i Finland samt ett i Norge. Smältverken överraskade på den positiva sidan efter en lång tid av svårigheter att få lönsamhet i dem. Jämfört med föregående år ökade försäljningen med 4 procent till 10 001 miljoner kronor. Resultatet förbättrades från 64 till 631 miljoner kronor.

Återvinningen av elektronikskrot påbörjades den 18 januari i år. Under det första kvartalet återvanns 19 000 ton. Under innevarande kvartal når man i årstakt den maximala volymen på 120 000 ton. Vid full årskapacitet kommer skrotet att ge 2 ton guld, 32 ton silver samt 14 500 ton koppar.

Sammantaget tror vi inte att dagens rapport kommer att ge upphov till några större prognosrevideringar. Det som kittlar med bolaget är förutom återvinning av elektronikskrot även det nya projektet i Laver.

Risken ligger på valutakursutveckling samt utvecklingen av metallpriser. Det finns för närvarande inga tecken på att metallpriserna skulle försvagas kraftigt. Efterfrågan i Kina har mattats något men ligger trots detta på en hög nivå. En något svagare efterfrågan i Europa har kompenserats av en ökad efterfrågan från USA.

Marknaden räknar, enligt SME Dikrekt, med ett helårsresultat på 13 kronor per aktie för innevarande år samt 13,66 kronor för nästa år. P/e-talsmässigt innebär det 8,3 respektive 7,9 för de båda åren. Direktavkastningen förutses med nuvarande kursnivå hamna på drygt 4 procent.

Boliden är därmed det lägst värderade bolaget av samtliga nordiska bolag verksamma inom stål och metallsektorn. Vi är av uppfattningen att aktien inom en eller ett par månader åter kommer att klättra över 120 kronorsstrecket och upprepar därmed vår köprekommendation.