Gruvjätten Bolidens resultat för det sista kvartalet 2011 blev något lägre än vad marknaden förväntat sig. Resultatet före skatt uppgick till 1 045 miljoner kronor inklusive efterbehandlingskostnader på 125 miljoner kronor. Resultatet kan jämföras med de 1 876 miljoner kronor som redovisades för det fjärde kvartalet år 2010.

Jämfört med de prognoser marknaden förväntat sig, enligt SME Direkt, var resultatet därmed 4 procent lägre än förväntat. Utdelningen föreslås bli 4 kronor, vilket är en sänkning med 1 krona jämfört med föregående år. Här hade analytikerna i snitt räknat med en utdelning på 4,64 kronor per aktie.

Det något svagare resultatet består av flera delkomponenter: Metallhalterna var något lägre jämfört med föregående år i gruvorna i Aitik och Garpenberg.  Även en strejk i Finland har påverkat resultatet i negativ riktning. Till detta kommer även produktionsstörningar vid gruvorna i Aitik och Harjavalta.

Genomsnittspriserna för företagets metaller var dessutom svagare under det fjärde kvartalet jämfört med det tredje kvartalet 2011. Under början av år 2012 har priserna, enligt företaget, förbättrats jämfört med det fjärde kvartalet.

Om vi tittar på rörelseresultatet jämfört med det fjärde kvartalet 2010 var trenden nedåtgående. För affärsområdet Gruvor uppgick rörelseresultatet till 646 miljoner kronor, vilket kan jämföras med 1 217 miljoner kronor för det fjärde kvartalet år 2010.

Även för affärsområdet Smältverk försämrades resultatet kraftigt, från 1 026 miljoner kronor för det fjärde kvartalet 2010 till 410 miljoner kronor för det sista kvartalet 2011.

På den positiva sidan återfinns att Boliden, tack vare fortsatta prospekteringar, har kunnat öka mineraltillgångarna med 28 procent samt mineralreserverna med 10 procent.

De viktigaste metallerna för företaget, lönsamhetsmässigt, är koppar och zink. En 10-procentig förändring av priserna påverkar resultatet med 440 respektive 415 miljoner kronor. En ännu viktigare variabel för företaget är valutakursutvecklingen. En förändring av dollarkursen med 10 procent gentemot den svenska kronan påverkar resultatet med 1 020 miljoner kronor.

För att minska resultatsvängningarna prissäkrar företaget delar av den förväntade produktionen. För år 2012 är drygt 40 procent av zinkproduktionen prissäkrad. För koppar har omkring en tredjedel av produktionen prissäkrats.  Värdet av säkringarna, inklusive bly, guld och silver, uppgick vid årsskiftet till 540 miljoner kronor. Även valutor kurssäkras till viss del. Värdet av valutakontrakten var vid utgången av 2011  minus 154 miljoner kronor.

För innevarande år förväntar sig marknaden, enligt SME Direkt, ett resultat på 5 094 miljoner kronor, vilket motsvarar 13,67 kronor per aktie. För år 2013 räknar marknaden med ett resultat på 5 263 miljoner kronor, vilket motsvarar 14,07 kronor per aktie. P/e-talet för de båda åren med de prognoser som nu finns i marknaden blir därmed 8,7 respektive 8,4.

Vi sticker här ut hakan och påstår att marknaden ligger minst 500 miljoner kronor för lågt i sina prognoser både för år 2012 och 2013. Om vi har rätt i våra antaganden faller p/e-talen till 8 respektive 7,8.

Bakom vår positiva syn på resultatutvecklingen ligger bland annat den nya guld- och tellurgruvan i Kankberg. Produktionsstart är planerad till mitten av innevarande år med full produktion vid slutet av året.

Den nya anläggningen för återvinning av elektronikskrot i Rönnskär kommer att nå full kapacitet under det andra halvåret år 2012. Den totala kapaciteten kommer då att uppgå till 120 000 ton per år.

Sammantaget framstår Boliden vid nuvarande värdering som det attraktivaste valet i sektorn. Vi höjer därmed vår rekommendation till Köp.