Boliden presenterade ett rörelseresultat på 949 miljoner kronor för det tredje kvartalet, en förbättring med nästan 300 miljoner kronor jämfört med det andra kvartalet. Boliden gynnas av den starka utvecklingen på metallmarkanden, priserna på bolagets viktigaste metaller zink och koppar har sedan bottennoteringarna sedan i början på året stigit med cirka 115 respektive 130 procent.

Uppgången i metallpriserna under sommaren hade en positiv inverkan på Bolidens resultat i det tredje kvartalet. Förbättringen blev 420 miljoner kronor jämfört med det andra kvartalet. Något som dock hade stor negativ inverkan på Bolidens resultat var att dollarn försvagades gentemot kronan. Det innebar en negativ påverkan på resultatet på hela 261 miljoner kronor jämfört med kvartal två.

Kvartalsresultatet blev hela 18 procent bättre än vad analytikerna hade förväntat sig. Enligt SME Direkts analytikersammanställning låg genomsnittsförväntningen för Bolidens rörelseresultat på 798 miljoner kronor. Den största anledningen till att resultatet var bättre än förväntat var att halten metall i malmen som bröts vid bolagets viktigaste gruvor var högre än normalt under kvartalet. I det fjärde kvartalet kan man räkna med att halten blir fortsatt högre än normalt i zinkgruvan Tara medan halten sjunker speciellt i koppargruvan Aitik men även i zinkgruvan Garpenberg.

Bolidens kassaflöde var en positiv överraskning i rapporten. Det fria kassaflödet före finansieringsverksamheten uppgick till 610 miljoner kronor, vilket kan jämföras med ett negativt kassaflöde på -97 miljoner kronor i det andra kvartalet. Den positiva utvecklingen på metallmarknaden har gjort att Bolidens finansiella situation har förbättras avsevärt sedan i våras.

Oron för Bolidens balansräkning kan nu strykas från dagordningen. Efter att ha haft en växande skuldsättningsgrad under åtskilliga kvartal i följd sjönk bolagets skuldsättningsgrad i det tredje kvartalet jämfört med det andra, från 55 procent till 48 procent. Om inte metallpriserna viker kraftigt nedåt den närmaste tiden så kommer Boliden vid utgången av 2009 nära sin målsättning om en skuldsättningsgrad på 40 procent.

Boliden upprepade att bygget av det anrikningsverket vid Aitik-gruvan utanför Gällivare fortfarande följer plan, både tidsmässigt och finansiellt. Planen är fortsättningsvis att produktionen i det nya anrikningsverket ska starta den 1 april nästa år. Om Boliden lyckas få i gång det nya anrikningsverket till dess är det mycket imponerade, det är ovanligt att så här stora gruvinvesteringar genomförs utan förseningar.

Medan Bolidens gruvor gynnas fullt ut av de stigande metallpriserna har affärsområdet smältverk det tuffare.  Speciellt kopparsmältverken kämpar med låga smältlöner och svag efterfrågan på biprodukten svavelsyra, därför kommer Bolidens kopparsmältverk att fortsätta med produktionsneddragningar under det fjärde kvartalet. Det finns dock tecken på att marknaden för svavelsyra håller på att förbättras och smältlönerna på koppar borde rimligen påverkas positivt eftersom  stigande metallpriser leder till ökad gruvproduktion.

Efter att rapporten släpptes på måndagen handlades Bolidens aktie upp till nya årshögstanoteringar.  En positiv reaktion var befogad eftersom rapporten i princip enbart innehöll positiva nyheter.  Det är dock svårt att bedöma hur Bolidens resultatgenerering kommer att vara det närmaste året, även om Boliden-ledningen framgångsrikt driver bolaget så är det sist och slutligen metallpriserna som är helt avgörande.

Hur metallpriserna utvecklas beror väldigt mycket på efterfrågan i Kina som står för 42 procent av den globala efterfrågan på zink och 34 procent av den globala efterfrågan på koppar.  Hur länge kineserna är beredda att driva upp metallpriserna är en nyckelfråga för den som är intresserad av Boliden-aktien.

Före dagens rapport låg genomsnittförväntningen på Bolidens resultat per aktie på 7,31 kronor för i år och 11,97 kronor för nästa år. Efter det starka resultatet och de positiva nyheterna kring Aitik räknar vi med att snittprognosen justeras upp till cirka 8,0 kronor per aktie för i år och till 12:50 för nästa år. Det ger ett p/e-tal på 11,5 för i år och 7,4 för nästa år. Det kan jämföras med att Boliden under de goda åren 2004-2007 värderades till i genomsnitt 7,5 gånger nästa års förväntade vinst.

Enligt den jämförelsen är Bolidens aktie fullvärderad nu. Men något som ändå talar för att det finns en uppsida är att bolaget år 2005, året då det förra metallrallyt på allvar startade, värderades till 9,3 gånger nästa års vinst. Om metallmarknaden nu är i samma läge som 2005 och befinner sig i inledningen av ett nytt metallrally så kan en högre värdering vara motiverad.  Det aktuella priset på zink kan tyda på att vi är i samma läge i metallcykeln nu som 2005, zinkpriset ligger ungefär på samma nivå som vid årsskiftet 2005/2006. Däremot är priset på koppar 50 procent över nivån i slutet på 2005.

Det är svårt att vara något annat än positiv till Boliden-aktien så länge som trenden på metallmarknaden är stigande. Det är det som styr Boliden mycket mer än värderingsmultiplar.  Fortsätter metallmarknaden att vara stark in i 2010 och Boliden får igång produktionen vid det nya anrikningsverket i Aitik så kommer vinstförväntningarna att fortsätta skruvas upp.  Risken i Boliden-aktien är dock hög, särskilt med tanke hur att det är svårt att bedöma efterfrågeutvecklingen i Kina.

Vår rekommendation är att öka.