Oro för kommande räntehöjningar har helt klart satt hela bygg-och fastighetsbranschen under press på börsen. De negativa reaktionerna har i flera fall varit överdrivna. Det gäller bland annat NCC:s aktie som i dagsläget ligger 24 procent under vårens toppnivå, och detta trots att bolaget går bättre än någonsin.

Det är framför allt NCC:s svenska och finska byggverksamheter som utvecklas mycket starkt, men även koncernens projektutveckling av kommersiella fastigheter gav ett fint resultattillskott under första halvåret. Inräknat reavinsten på 400 Mkr från försäljningen av den polska asfalt- och krossverksamheten i det närmaste fördubblades koncernens resultat.

Marginalerna i de svenska och finska byggverksamheterna är nu klart godkända med 4,8, respektive 6,9 procent. En viktig förklaring till detta är att affärsområdena omfattar en ökad andel projektutveckling av bostäder, vilket är en mycket lönsam verksamhet. Under förra året stod bostadsbyggandet för närmare 40 procent av omsättningen inom NCC Construction och en stor del av den produktionen skedde i egen regi. Här har NCC ¿ precis som Peab ¿ tagit lärdom av JM:s framgångar som bostadsutvecklare och med flera års eftersatt bostadsbyggande är marknaden stor nog för flera aktörer.

Om Sverige och Finland för närvarande går bra är det desto trögare för NCC i Norge och Danmark. Utvecklingen under senare år har tydligt visat att det finns begränsade synergier mellan byggverksamheter i olika länder och hela NCC:s nordiska strategi kan med fog ifrågasättas. Alf Göransson genomförde under sin tid som VD en omfattande koncentration av NCC:s verksamhet där försäljningen av den polska asfaltaffären utgjorde slutpunkten. Frågan är om inte Olle Ehrlén borde gå vidare och krympa koncernen ytterligare.

Byggande är till sin natur lokal business och de flesta bolag har stött på problem när de försökt expandera utomlands. Tillväxt är i sig en viktig drivkraft i allt företagande, men det finns situationer där verksamhetens art sätter upp klara begränsningar. NCC tycks redan i viss mån ha insett detta genom att begränsa sina investeringar till de marknader som går bäst. Bolaget har också slagit in på en generös utdelningspolitik som innebär att allt överflödigt kapital skall föras vidare till aktieägarna. Det kan även i år leda till en rejäl utdelning på 8 + 10 kronor per aktie.

Förutsättningar finns. NCC väntas i år tjäna runt 20 kronor per aktie och 2008 lär resultatet bara bli obetydligt lägre. Koncernens orderingång är mycket god och utsikterna för byggmarknaden fortsatt ljusa en bra bit in på 2008.

Mycket hänger på hur bostadsmarknaden utvecklas. Det finns naturligtvis en risk för att högre räntor dämpar efterfrågan och erfarenheterna från Danmark visar att en sådan avmattning kan bli både snabb och kraftfull. Men mot detta står att sysselsättningen i Sverige nu ökar påtagligt, vilket tillsammans med stigande löner stärker hushållens köpkraft. Dessa trender betyder troligen mer för efterfrågan på bostäder än ränteutvecklingen. Inget tyder således på att bostadsmarknaden är på väg mot en snabb avkylning, såvida inte räntorna - mot förmodan - skulle chockhöjas.

Det finns kanske en viss osäkerhet när det gäller nästa års intjäning. Stigande materialpriser och snabb löneglidning kan nagga lönsamheten i kanten - byggbranschen har historiskt haft mycket svårt för att hantera överhettningsproblem. Men än så länge har detta inte varit någon riktig hämsko för NCC. En annan osäkerhetsfaktor gäller oförutsedda nedskrivningar, något som alla byggbolag har för ovana att överraska med.

Förutsatt att avmattningen på byggmarknaden bara blir måttlig under nästa år, vilket alla prognoser pekar på, bör vinsten per aktie hamna runt 17 kronor under 2008, vilket på dagens kursnivå 182 kronor ger p/e 11. Med detta scenario ser NCC:s aktie attraktiv ut.

Mikael Hårde