Boss Media redovisar en nettoomsättning som ökar 5 procent till 162 Mkr för första halvan av 2007. I andra kvartalet var ökningen bara 2 procent. Det är de lönsamhetsmässigt viktiga royaltyintäkterna som sviker Bossen. De var hela 12 procent lägre under andra kvartalet vilket speglar en rad faktorer. Boss Media driver till skillnad från Unibet ingen egen spelverksamhet utan säljer själva spelsystemen och driver ett pokernätverk. Man tar betalt för sina produkter genom att få en andel av kundernas spelnetto, så kallad royalty. Att den intäktsströmmen minskar beror på att Boss tappat en större kund, på att amerikanska spelare av legala skäl stängts ute från bolagets pokernätverk och på att gamla kundkontrakt förnyats med upp till 30 procentiga prissänkningar som följd. Eftersom royaltyintäkterna svarar för 70 procent av Boss totala intäkter är tillväxtutsikterna på kort sikt svaga. Företaget spår att 2007 slutar i samma härad som 2006, det vill säga kring 325 Mkr i intäkter.

Det får också följder för resultatet. Inte minst då kostnaderna är på väg upp. Boss nya vd Michael Hallén tvingas därför inleda sin karriär på spelbolaget med en vinstvarning. Prognosen om en rörelsemarginal på 15 procent kommer inte att nås. Det är i och för sig ingen ovanlig start. En ny vd vill ofta "rensa bordet" och känner sig mindre förpliktigad att uppfylla företrädarens löften.

Nu ska man inte stirra sig blind på kortsiktiga faktorer när man bedömer aktier. Boss Media står i begrepp att lansera viktiga produkter vars framgång blir viktig för den framtida lönsamheten. En av de viktigaste lanseringarna är produkten "Game Management System" som kan liknas vid ett affärssystem för spelbolag som vill använda spelprodukter från olika leverantörer. I år dock lär inte GMS generera några intäkter att tala. Boss Media marknadsför också mjukvara för centralstyrning av spelautomater av "Jac Vegas"-typ. Satsningen har stor potential men det är mycket svårt att bedöma när en affär kan bli av.

Efter dagens kursfall ser inte Boss-aktien dyr ut. Företaget har en nettokassa på 300 Mkr eller drygt 5 kronor per aktie. Verksamheten värderas därmed implicit till 490 Mkr exklusive kassa. Givet att Boss Media kommer någorlunda tillbaka tillväxtmässigt så bör aktien handlas till cirka 12 gånger rörelseresultatet. En sådan värdering kräver ett rörelseresultat runt 40 Mkr eller en rörelsemarginal kring 12 procent. Det är långt ifrån omöjligt att Boss klarar det i år. Men framför allt bör man klara det 2008 då nya produkter lyfter försäljningen och kostnaderna bli mer hanterbara (eftersom bolaget då bör minska satsningar på utveckling en smula). Snittet de senaste nio åren har varit en marginal på knappt 17 procent.

Allt som allt jobbar Boss Media i motvind för tillfället men värderingen är låg. Vi har haft ett Minska-råd på aktien. Det höjs nu till neutral.