Hexpol ingick tidigare i Hexagon men är numera eget börsbolag med notering på Small Cap-listan. Lite översiktligt kan man säga att bolaget är ett mini-Trelleborg. Produkterna baseras på kompetens kring gummiblandningar och säljs i hög utsträckning till fordonsindustrin. Och precis som Trelleborg så har Hexpol samlat på sig en rejäl nettoskuld.

Med fordonskunder, hög nettoskuld och utan någon riktig fyndvärdering så tyckte vi att Hexpol var en klar säljkandidat senast vi skrev om aktien. Hexpol är också ned drygt 30 procent sedan dess. Men bokslutet förra veckan tyder på att bolaget har stabilare marginaler än vi trodde.

Fjärde kvartalet föll omsättningen med 6 procent till 697 Mkr medan rörelsevinsten blev 54 Mkr. Rörelsemarginalen var alltså knappt 8 procent. Nu har Hexpol i och för sig haft dollarn på sin sida i kvartalet. I fasta valutakurser skulle omsättningen ha rasat med 19 procent, men marginalen hade i stort sett varit densamma.

Bolaget förefaller ha en ganska flexibel kostnadsbas inom sitt stora affärsområde Compounding. Huvudprodukten här är tätningslister till personbilar och man hade väntat sig ett rejält tapp givet de fallande volymerna hos Hexpols kunder. Marginalen sjönk nu endast blott 30 punkter, från 8,6 till 8,3 procent i kvartalet. Stora personalreduktioner har gjorts för att anpassa verksamheten till lägre volymer. Hexpol har lyckats med detta utan några större extrakostnader.

Smällen kom istället i affärsområdet Engineered Products, där Hexpol framför allt producerar hjul till lagertruckar. Marginalen föll från nästan 11 till 6,2 procent. Troligen har valutaeffekter bidragit till att hålla Compounding under armarna medan de tvärtom tyngt Products en smula. Det verkar även som prispressen varit klart hårdare inom Products.

Totalt omsatte Hexpol knappt 3,2 miljarder i fjol med en rörelsevinst på 310 Mkr. Per aktie tjänade koncernen 6,89 kronor varav 1,17 kronor i fjärde kvartalet. Aktien handlas till 3 gånger fjolårets vinst och även om man räknar upp det svaga fjärde kvartalet till årstakt ¿ och drar bort valutavinsterna ¿ så stiger inte p/e-talet till mer än 5-6 i år.

Oron kring Hexpol häftiga skuldsättning är fortfarande inte alldeles obefogad. Nyemissionsrisken är dock något lägre än tidigare eftersom kassaflödet var oväntat starkt i kvartalet.

Trots det är vi inte alls övertygade om att Hexpol blir en bra aktie att äga härifrån. Efterfrågan ser till exempel ut att bli sämre innan den blir bättre. Åtminstone om man går efter uppskattningarna av personbilsproduktionen under början av 2009. Det var dessutom först under december som Hexpol på allvar kände av minskningen från fordonskunderna, så det stora genomslaget kanske kommer det här kvartalet.

Valutan är en joker. Många tror att dollarn får det svårare framöver gentemot andra valutor. Det kan sänka Hexpols resultat. Värderingen är inte heller jättelåg om man tar hänsyn till Hexpols nettoskuld på 1,2 miljarder. Det bör man göra i och med att skulden är dubbelt så stor som börsvärdet. Inklusive nettoskuld handlas Hexpol till 8-9 gånger vår prognos för 2009 års rörelsevinst. Det är ingen riktigt låg värdering.