Appelberg säljs till det av Göteborgsfamiljen Hjörne ägda Stampen som i sin tur äger Göterborgsposten. Stampen har ägarintressen i ett flertal andra tidningar och mediaföretag. Appelberg, som producerar kundtidningar, hade en omsättning på 87 Mkr under 2007 och visade ett rörelseresultat på 8 Mkr. Köpeskillingen för aktierna uppgår till 82 Mkr eller 10 gånger rörelseresultatet och därtill genomförs en utskiftning på 10 Mkr. Bure frigör alltså 92 Mkr genom försäljningen.

Appelberg ägdes inte direkt av Bure utan via det helägda dotterbolaget Citat, också verksamt inom kommunikation. Under fjolåret sålde Citat dotterbolaget Dataunit Systemkonsult till den börsnoterade IT-konsulten Know IT med en reavinst på 31 Mkr.

Citats återstående kärnverksamhet har en omsättning på cirka 450 Mkr och ett rörelseresultat på cirka 35 Mkr. Det är den största kvarvarande verksamheten utanför utbildningsområdet. Bure har ambitionen att under 2008 avyttra såväl Citat som övriga verksamheter utanför utbildningsområdet. Parallellt med den processen ändrar Bure sin verksamhetsidé från att vara ett investmentbolag, med en riskspridd portfölj och med de skattemässiga särregler som investmentbolag  har, till ett rörelsedrivande utbildningsföretag.

Under 2007 skiftade Bure ut 1,5 miljarder kronor till ägarna genom inlösen av aktier och återköp. Bures finansiella ställning är trots den stora utskiftningen oförändrat stark eftersom försäljningar av dotterbolag och intressebolag, bland andra Cygate och Systeam, tillförde nästan 1,4 miljarder kronor till Bure.

I renodlingen till utbildningsområdet görs flera förvärv. Anew Learning, som är Bures största verksamhet idag, genomförde fyra förvärv ifjol: tre gymnasier och Fenestra-koncernen med en förskola och två grundskolor i Göteborg. De förvärvade enheterna tillförde en årsomsättning på cirka 150 Mkr vilket kan jämföras med Anew Learnings 534 Mkr under 2006 och 841 Mkr under 2007. Under 2007 redovisade friskolorna ett rörelseresultat på 78 Mkr motsvarande en marginal på 9 procent. Vi bedömer att marginalen kan höjas ytterligare. I Bure är störst på  friskolor i Sverige med 11 000 elever.

Mercuri International, internationellt verksamt inom försäljning och ledarskap, är Bures andra större dotterbolag på utbildningsområdet. Mercuri ökade omsättningen med 8 procent ifjol till 769 Mkr och lyfte rörelseresultatet med 20 procent till 58 Mkr.

Det tredje utbildningsbenet är delägt. I fjol förvärvades i ett par omgångar 38 procent av aktierna, med 49,8 procent av rösterna, i börsnoterade Academedia. Den aktieposten, 2,2 miljoner aktier, har idag ett värde på drygt 220 Mkr. Academedia, som driver såväl gymnasieskolor som flera former av vuxenutbildning, hade i fjol en omsättning på 489 Mkr med en rörelsemarginal på 9 procent. För 2008 är prognosen en omsättning överstigande 600 Mkr med ett rörelseresultat på 65-75 Mkr.

Inräknat andelen av Academedias omsättning är Bure en utbildningskoncern med cirka 2 miljarder kronor i omsättning, bra lönsamhet och tillväxt. Vi värderar dessa verksamheter till drygt 1,5 miljarder kronor. I Bures balansräkning per årsskiftet är det bokförda värdet  647 Mkr. Skillnaden är i allt väsentligt hänförlig till Anew Learning som Bure tar upp till 95 Mkr och som vi bedömer är värt över 800 Mkr.   

Trots stora värden på utbildningsområdet har Bure fortfarande huvuddelen av sitt substansvärde inom andra områden. Det största enskilda innehavet är Citat, drygt 400 Mkr bedömer vi. I Bure finns också en mycket stor kassa på 1,4 miljarder kronor och sammantaget substansvärde i vår beräkning är 3,7 miljarder kronor eller 40 kronor per aktie. Bure redovisar ett eget kapital på 2,6 miljarder kronor eller 28 kronor per aktie.

Med en fullbordad renodling till utbildningsverksamhet kan Bure skifta ut ytterligare 2,2 miljarder kronor eller knappt 24 kronor per aktie givet vår värdering av kvarvarande verksamheter som ska avyttras i år.

Aktuell börskurs för Bure på 35 kronor tar givetvis hänsyn till värdena i koncernen. Men aktiekursen värderar inte substansen på 40 kronor fullt ut trots att renodlingen ska fullföljas i år. Kurspotentialen är cirka 15 procent.

Utdelningen för 2007 blir 1 krona och totalt 93 Mkr. Det är alltså bara en bråkdel av de belopp som under 2008 av allt att döma kommer att skiftas ut till aktieägarna. Eftersom flertalet avyttringar genomförts i Bure som byter skepnad från investmentbolag till utbildningsföretag lämnar vd Mikael Nachemson sin post till hösten. Under Nachemsons återstående tid är det rimligt att förvänta sig att renodlingen blir klar och att bolagets överkapitalisering blir löst genom nya återköp och ett nytt inlösenprogram.

Vi rekommenderade att öka i höstas till en kurs över 40 kronor. Sedan dess har aktien, som det mesta annat, fallit. Vi bedömer nu att det finns en bra uppsida här på minst 15 procent, med begränsad risk, och höjer rekommendationen till köp på 3-6 månaders sikt.