Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 25 den 16 juni. Läs mer om Börsveckan.

Förra veckan meddelade IT-konsulten Acando att man avser köpa upp sektorkollegan Connecta genom att erbjuda 10 Acando-aktier för varje 3 Connecta-aktier. Acando hade före erbjudandet ett börsvärde på drygt 950 Mkr vilket var mer än dubbelt så mycket som Connectas 360 Mkr.

Båda aktierna har dock haft en mycket svag utveckling på börsen det senaste året. Acando har på ett år backat med 8 procent och Connecta hamnar strax över nollan tack vare budet som drev upp kursen med 17 procent när det offentliggjordes.

Budet innebar en premie på cirka 28 procent givet Connectas senaste betalkurs på 36 kr innan budet. Aktien steg raskt upp till knappt 42 kr och har hållit sig omkring dessa nivåer. Styrelsen i Connecta rekommenderar aktieägarna att acceptera erbjudandet och styrelsen i Acando lyfter fram både industriella och finansiella motiv till budet, bland annat korsförsäljningsmöjligheter och värden i att kunna leverera både större projekt och resursbemanning.

Vidare räknar Acando med att kunna spara upp till 25 Mkr i kostnader varje år när Connecta integreras fullt ut och flera storägare i Connecta har ställt sig positiva till detta. Acceptperioden är från och med idag den 16 juni fram till 7 juli.

Efter förvärvet kommer Acando ha en årlig omsättning runt 2,2 miljarder kronor varav 1,5 miljarder från Sverige. Baserat på fjolårets omsättningar i bägge bolagen så kommer Acando utgöra två tredjedelar av den nya koncernen. Målet är att bli ledande inom konsultmarknaden i Nordeuropa och ambitionen är att komma tillbaka till forna rörelsemarginalnivåer för de båda bolagen.

Acandos toppmarginaler låg på 7-9 procent medan Connecta haft 10-13 procent. Förra året låg Acando på 4,6 procent och Connecta mäktade med drygt 3 procent. Acando höjde nyligen sitt marginalmål till 10 procent exklusive avskrivningar och enligt vd Carl-Magnus Månsson gör affären med Connecta det möjligt att nå målet ännu snabbare med tanke på de synergier som finns mellan bolagen.

Acando uppvisade dessutom en tillväxt på nästan 10 procent under första kvartalet i år och är den av de två som har starkast vind i seglen just nu. Connectas intäkter backade med 6 procent, trots svaga jämförelsesiffror.

Det är rimligt att anta att den nya koncernens totala omsättning skulle landat på strax över 2,3 miljarder proforma för 2014 med en rörelsemarginal på cirka 7 procent. Det skulle ge en rörelsevinst på 160 Mkr. Givet de två bolagens börsvärde och justerat för Acandos nettokassa på 78 Mkr samt Connectas nettoskuld på 53 Mkr blir en teoretiskt ev/ebit-multipel cirka 8,2 för den nya koncernen.

Det är ganska attraktivt om rörelsemarginalen dessutom kan stiga uppåt 8-9 procent när efterfrågan förbättras framgent. Även på pappret ser affären logisk ut. Acando är stora inom större projekt (helhetsåtaganden) medan Connecta varit mer av en resursbemannare de senaste åren.

Connectas vd LeifLindqvist har dock sagt att ambitionen är att bli mer av en helhetsleverantör för att kunna höja lönsamheten som de senaste åren pressats hårt av fallande timpriser och ökad konkurrens inom framförallt resursbemanning. I och med sammanslagningen med Acando så når man detta relativt snabbt.

Tittar man på kundmixen i de bägge bolagen så har Connecta merparten inom handel och offentlig sektor samt till viss mån telekom och media.  Acandos kunder finns framförallt inom traditionell industri och även inom läkemedelssektorn.

En viktig komponent vid sammanslagningar är givetvis att man lyckas behålla nyckelpersoner. Detta blir särskilt viktigt i en sådan personalkritisk bransch som ITkonsultbranschen. Förra året hade Connecta en personalomsättning på 27 procent och generellt brukar man säga att allt över 15 procent har en direkt negativ påverkan på bolagets intjäning då det innebär att viktig personal lämnar.

Allt under 15 procent är ganska sunt och det hjälper till att balansera lönekostnaderna som stiger i takt med erfarenheten hos konsulten. För Acando är det viktigt att personalomsättningen kommer ner och att man lyckas behålla merparten av nyckelpersonerna i de två bolagen.

Börsveckan ser budet som attraktivt för framförallt Connectas aktieägare. Det är Connecta som sticker ut som svagast av dem två och bolaget har haft en nedåtgående efterfrågetrend sedan 2012 och en lönsamhetsförsvagning sedan 2010. Ifjol backade omsättningen med 11 procent och under första kvartalet i år fortsatte omsättningen ner med 6 procent trots svaga jämförelsesiffror.

Styrelsen har bytt ledning flera gånger och effektiviteten bland konsulterna har varit alldeles för dålig på grund av den interna turbulens som varit. Omsättningen per anställd har fallit från 1,35 Mkr år 2008 till 0,9 Mkr förra året.

Vi satte köp på Connecta efter halvårsrapporten förra året och räknade med en viss återhämtning under hösten 2013 och början av 2014. Efterfrågan har dock fortsatt varit svag men vi såg ändå framför oss en betydande marginalförstärkning till 6-6,5 procent i år efter de omstruktureringar som ledningen genomförde förra året.

Det skulle i så fall ge en vinstförmåga på cirka 3,2 kr per aktie vilket till dagskurs 42 kr efter budet ger ett p/e-tal på strax över 13. Det kan tyckas lågt men IT-konsulterna (med undantag för stjärnan HiQ) har sällan värderats högre än så just på grund av den stigande konkurrensen i branschen och prispressen.

Vill man som aktieägare vara med i det nya bolagets resa mot högre lönsamhet så accepterar man budet. Annars säljer man sina aktier över marknaden. Vi lutar nog åt att man ska sälja och hitta attraktivare bolag att stoppa in sina pengar i.