Assa Abloy är i grunden ett välskött bolag med världsledande marknadspositioner, fina marginaler och starka kassaflöden. Men aktien lider fortfarande av baksmällan efter Carl-Henric Svanbergs kraftfulla förvärvsleda expansion. Nu är det konsolidering och organisk tillväxt som gäller och det slår inte lika högt på aktiemarknaden som länge varit bortskämd med en betydligt högre expansionstakt.

Ser man på Assa Abloy med friska ögon blir bilden en annan än den som återspeglas i aktiekursen. Här har vi ett företag som växer organiskt med 8 procent och inklusive förvärv med 13 procent. Valutaeffekter drar visserligen ner ökningstakten till 8 procent, totalt sett, men i ett längre perspektiv går det fortfarande att se Assa Abloy som ett ganska konjunkturstabilt tillväxtföretag.

Lönsamheten är det inte heller något fel på och rörelsemarginalen är sakta men säkert på väg mot målsatta 16-17 procent. Här bör det dessutom finna utrymme för fortsatta förbättringar. Det åtgärdsprogram som nu löper skall ge besparingar på 600 Mkr från 2009, varav minst 120 Mkr under innevarande år. Under första halvåret blev besparingarna drygt 100 Mkr, vilket bekräftar bilden av att programmet löper snabbare än beräknat.

Ett problem för Assa Abloy är att marknaden nog i grunden räknat med ännu större besparingar när alla köpta företag skall integreras. Så kan möjligen ske i en andra fas när inköp och administrativa funktioner samordnas. Men koncernens struktur, med ett otal dotterbolag som i kraft av egen teknik har lokala marknadsmonopol, gör det uppenbarligen svårt att få ut maximala samordningsvinster. Företagsledningen kämpar dock oförtrutet vidare och på sikt kommer Assa Abloys marginaler successivt att förstärkas.

Till bilden hör att Assa Abloy åter börjat agera mer offensivt på förvärvssidan. De nya köp som görs är dessutom ofta av kompletterande karaktär, vilket bör bidra till att stärka lönsamheten. Under första halvåret har koncernen köpt företag för närmare 600 Mkr samt lagt ett bud på Sydkoreas största tillverkare av digitala lås, iRevo. Budet har dock ännu inte gått igenom. Största, och strategiskt viktigaste, förvärvet under första halvåret var den 70-procentiga andelen i kinesiska Baodean, vilket gör Assa Abloy till ledande på högsäkerhetslås i Kina.

Samtliga Assa Abloys divisioner utvecklades väl under första halvåret och ett extra plus är att koncernen nästan helt kunnat kompensera sig för stigande råvarukostnader. Den oro som funnits över utvecklingen i Nordamerika, som är en av Assa Abloys viktigaste marknader, visade sig vara obefogad. Visserligen minskade den organiska tillväxttakten, men rörelsemarginalen förbättrades till utmärkta 19,4(19) procent, vilket gör Americas till koncernens mest lönsamma division.

Halvårsrapporten bekräftar att Assa Abloy stadigt utvecklas åt rätt håll. Årets resultat bör hamna nära 10 kr per aktie, vilket ger p/e 14 på dagens kursnivå. Klart aptitligt för ett företag med Assa Abloys förutsättningar att växa stabilt med stigande lönsamhet.

Mikael Hårde