Järnhandelskedjan Swedol presenterade ett starkt bokslut för 2010 förra veckan. Den rapporterade försäljningen steg med totalt 30 procent under det fjärde kvartalet (24 procent för jämförbara butiker) och rörelseresultatet med hela 77 procent. Det gav en helårstillväxt på knappt 26 procent, en bra bit över Swedols mål om 20 procents tillväxt. Rörelsemarginalmålet är sedan tidigare 13 procent, och under Q4 nådde bolaget 15,9 procent tack vare de stigande volymerna och de tidigare genomförda besparingarna.

För helåret stannade dock marginalen på 11,7 procent, men det var ändå en stark utveckling jämfört med 2009 års siffra på 10,5 procent. Med samma tillväxt under 2011 förväntar vi oss att Swedol kan komma att nå marginalmålet på 13 procent under året. Dessutom gynnas bolaget just nu av den starka kronan då i princip all inköp görs i dollar. Den positiva valutaeffekten ska inte underskattas. Bruttomarginalen förstärktes med 2,5 procentenheter till 38,3 procent (35,8) under kvartalet och cirka 1 procentenhet var relaterad till positiva valutaeffekter.  

När det gäller tillväxten så finns det betydligt mer att hämta på hemmamarknaden Sverige. Swedol har idag 34 butiker runt om i landet och kontrakt på tre till under året. Enligt vd Markku Piippo, som varit med i bolaget ända sedan 1992, finns det utrymme för upp till 50-55 butiker i Sverige, innan marknaden blir mättad. Parallellt med etableringen av fler butiker i Sverige har ett dotterbolag startats i Norge och tanken är att så småningom starta butiker även där. 80 procent av intäkterna kommer från företagskunder och den mixen är man komfortabel med enligt ledningen. 

På kort sikt kan tillväxttakten komma att bromsa in något. Januari har börjat relativt svagt med en tillväxt på 9 procent. Februari påverkas av sportlovsdagar och kommer kanske inte heller att vara den starkaste månaden för Swedol, men detta kompenseras av den stigande lönsamheten. På sikt finns det mycket goda möjligheter för Swedol att fortsätta leverera en tillväxt över 20 procent. De norra delarna av landet är fortfarande till stor del oupptäckta och även kring vissa storstadsregioner finns det utrymme för fler etableringar.

Nyetableringen binder inte särskilt mycket kapital (i snitt cirka 2 Mkr per butik + lagervärdet) och balansräkningen är urstark med en nettokassa på drygt 65 Mkr. Swedol är lite försiktiga på utdelningssidan för närvarande och satsar pengarna på expansion. För räkenskapsåret 2010 skiftar man ut 1 krona per aktie, vilket ger en direktavkastning på 1,6 procent när aktien handlas till cirka 61 kronor.  

Allt som allt landade vinsten per aktie på 3,14 kronor för helåret 2010 (2,14) och i år torde den siffran bli en krona högre, till cirka 4,15 kronor. Antagandena bakom är en rörelsemarginal på 13 procent och en tillväxt snäppet över 20 procent. Det känns inte på något sätt utmanande och för nästa år räknar vi med en nettovinst på 5 kronor per aktie om bara Swedol kan klara av att leverera enligt de finansiella målen. P/e-talet blir 14,5 för 2011 och 12 för 2012. För ett snabbväxande och välskött bolag som Swedol är det attraktivt. Skulle man dessutom dra bort kassan från börsvärdet faller p/e-talet till 11,7 på vår vinstprognos för 2012. Skulle marknaden värdera Swedols förväntade vinst för 2012 till 14 gånger (exklusive kassan) skulle en implicit riktkurs ligga på 72 kronor. En tia upp ska alltså Swedol-aktien upp innan vi känner oss nöjda.  

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 9 den 28 februari 2011. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.