Det var 2003 som Biophausia la om kursen från forskning kring blodersättningsmedlet Rescueflow till att bli ett så kallat speciality pharma-bolag. Det vill säga ett läkemedelsföretag som köper eller licensierar försäljningsrättigheter till mogna läkemedel som sedan säljs till apotek, kliniker och andra kunder. Biophausias hemmamarknad är Sverige som svarar för cirka 60 procent av intäkterna, men försäljning sker också i de andra nordiska länderna plus Polen och Holland där man förvärvat några småbolag. Företaget har satsat mycket på generika. Avtal finns med billiga tillverkare i Indien som förser Biophausia med preparat mot att svenskarna sköter registreringsprocessen i Europa och försäljningen.

Förutom de drygt 50 licensierade läkemedlen, varav bara 7 hunnit ut på marknaden, så har Biophausia 17 egna receptbelagda och receptfria produkter som man köpte 2006 av Astra Zeneca. Av de mer kända varumärkena kan nämnas Novalucol mot sura uppstötningar. Både de egna och de licensierade läkemedlen levererar ett fint och stabilt resultat till koncernen. I fjol uppgick omsättningen till 145 Mkr och rörelseresultatet till 36 Mkr. Rörelsemarginalen ligger alltså på 25 procent, vilket inte är så där vansinnigt långt efter läkemedelsbolag med egen FoU. Det går med andra ord att tjäna väldigt bra med pengar som "sälj- och registreringsbolag" utan egen forskning.

Den omsättningsmässigt största delen av Biophausia lever dock under andra villkor. Dotterbolaget Cross Pharma, köpt av Meda, sysslar med parallellhandel av läkemedel. Detta är ingen särdeles prestigefylld trading-verksamhet men den svarar icke desto mindre för en rejäl del av Biophausias vinstförmåga. Verksamheten består i att identifiera intressanta prisskillnader på läkemedel inom EU och köpa där det är billigt och sälja där det är dyrt. Under resans gång måste regulatoriska frågor lösas och läkemedlen packas om. Ompackningen flyttades förra året till Polen vilket tillfälligt störde rörelseresultatet som föll från 21,5 till 13,6 Mkr. Omsättningen steg däremot 20 procent till 319 Mkr.

Biophausia är alltså en blandad koncern men tillväxtambitionerna ligger helt klart på de höglönsamma egna och licensierade läkemedlen. Den befintliga generikaportföljen kan leverera en del organisk tillväxt i och med att 16 godkända men inte lanserade läkemedlen börjar marknadsföras i år. Biophausia vill dessutom gärna växa geografiskt. En stor del av bolagets kostnader hör samman med registreringen av läkemedel i Sverige. Men när väl ett läkemedel är registrerat här får det säljas i hela EU, varför Biophausia gärna skulle vilja ha mer säljkraft utanför dagens hemmamarknader. Vi känner igen ambitionen från Meda som gjort två stora förvärv i Europa och USA för att skaffa sig en bred marknadstäckning.

Det som talar för Biophausiaaktien är att bolaget håller en hygglig organisk tillväxt. I fjol låg den runt 18 procent, eller cirka 12 procent om man exkluderar parallellimporten. Det är klart bättre siffror än exempelvis Meda. I år kan omsättningen fortsätta att öka tack vare nya lanseringar. Bolaget sitter också på ett par optioner som kan ge jackpot. Det rör sig dels om en egen produkt, Glycovisc, för behandling av artros i knäleden. Produkten fick nyligen grönt ljus för försäljning i Europa och Biophausia letar nu licenstagare för Japan och USA. Ursprungsprodukten Rescueflow är också en möjlig vinstlott, fast här ligger avgörandet lite längre fram i tiden.

I fjol omsatte Biophausia 465 Mkr med 43 Mkr i rörelseresultat och 17,3 Mkr i vinst efter schablonskatt. Börsvärdet är 550 Mkr och företagsvärdet, inklusive nettoskuld alltså, 800 Mkr. Bolaget handlas med andra ord till 1,7 gånger omsättningen, 18,6 gånger rörelseresultatet och till p/e 32 (givet schablonskatt). Gissningsvis kan rörelseresultatet stiga till knappt 60 Mkr i år om man får ordning på parallellimporten. Efter räntor och schablonskatt blir p/e-talet 17 (13 utan skatt). Värderingen lämnar ingen riktigt stor potential för Biophausiaaktien. Det intrycket förstärks om man ger sig på en särvärdering av koncernen. När Meda eller andra bolag köper läkemedelsportföljer så betalar man vanligen drygt 3 gånger omsättningen.

Ser man till Biophausias egna och licensierade läkemedel så förtjänar de kanske en tillväxtpremie så låt försäljningen värderas till p/s 4. Det ger 580 Mkr i företagsvärde vilket lämnar 220 Mkr som parallellimporten ska motivera. Det motsvarar 0,7 gånger omsättningen och 16 gånger rörelseresultatet för den verksamheten. Det känns högt mot bakgrund av att enheten värderas till 0,16 gånger omsättningen och 3 gånger rörelseresultatet när Biophausia förvärvade den för ett par år sedan. Visst, tar man med Biophausias förlustavdrag och lottsedlar i bilden så kan börskursen motiveras (se tabell här intill). Men något bra köpläge syns inte just nu trots Biophausias konjunkturstabila egenskaper. Omdaningen av Biophausia är riktigt lovande men bolaget behöver något år på sig att växa in i dagens värdering.