Som vi tidigare spekulerat i kommer nuvarande obligationsägare, som lånat ut totalt 370 miljoner dollar, under galgen omvandla sin fordran till ett konvertibelt skuldebrev. När konvertiblerna omvandlas till aktier, senast år 2020, blir effekten en gigantisk utspädning av nuvarande aktieägare som efter rekonstruktionen får nöja sig med 5 procent av bolaget.

Konvertering sker till en kurs på 0,047 Kanadadollar, det vill säga cirka 30 öre per aktie. Konvertering till aktier kan ske från och med den 16 juli 2018. Konvertibellånet löper med en ränta på 4 procent. Till dess att positivt kassaflöde uppnås i Northland kommer räntan att betalas genom att konvertibellånet ökas i motsvarande mån.

Antalet aktier kan därmed, om konvertering sker, öka med närmare 7,9 miljarder vilket ger konvertibelägarna en ägarandel på 80,5 procent. Detta kan komma att ökas genom att värdet på konvertiblerna skrivs upp som beskrivits ovan.

Företaget tar samtidigt upp ett nytt obligationslån. Lånet uppgår initialt till 362 miljoner dollar, vilket löper med en ränta på 12 procent (43,4 miljoner dollar per år). Företaget ställer dock ut obligationerna med 7 procents rabatt, vilket innebär att företaget tillförs 337 miljoner dollar. Den verkliga räntekostnaden blir därmed cirka 12,9 procent.

Inte heller här kommer någon ränta att betalas ut förrän ett positivt kassaflöde nås, fram till dess kommer i stället obligationsskulden att öka med räntan.

Det bör noteras att endast cirka 25 procent av lånet är garanterat, det är med andra ord långt ifrån klart att lånet kommer att fulltecknas.

Till obligationslånet tillkommer optioner som motsvarar närmare 1,4 miljarder nya aktier, vilket motsvarar en ägarandel på 14,2 procent.

Övrig finansiering kommer av leverantörskrediter på 114 miljoner dollar, exklusive moms. Räntan uppgår även här till 4 procent. Krediterna följer en uppgjord amorteringsplan med en slutlig betalning 15 juli 2020.

Även här är dock villkoret att företaget har ett positivt kassaflöde innan återbetalning sker. Till dess kommer skulden att skrivas upp med räntan.

Även nuvarande aktieägare förväntas skjuta till mer pengar. Totalt kommer aktieägarna att erbjudas att teckna för 25 miljoner dollar, ungefär 160 miljoner kronor, efter det att rekonstruktionen avslutats, viket preliminärt kommer att klart i början av juli.

Villkoren kommer att bli de samma som för konvertibelägarna, det vill säga en teckningskurs på cirka 30 öre per aktie. Emissionen kan jämföras med nuvarande börsvärde, när detta skrivs, på omkring 50 miljoner dollar.

Rekonstruktionen förutsätter dock att hela det aviserade obligationslånet kommer i hamn.

Vi har tidigare framhållit att malmhalten i gruvan är hög. Det innebär att gruvan i sig är livskraftig. Frågan är dock vem som kommer att ta hand om det eventuella framtida överskottet.

Räntekostnaderna på de olika lånen och krediterna överstiger 400 miljoner svenska kronor per år. Även om detta sker via skulduppräkning till dess att ett positivt kassaflöde uppnås är företaget förr eller senare tvunget att ge ut pengarna, kontant eller som i fallet med konvertibeldelägarna i form av nya aktier.

Investeringarna för perioden i januari 2013 till december 2014 uppskattas till cirka 370 miljoner dollar, varav cirka 75 procent kommer att ske till fasta priser, vilket minskar risken för negativa överraskningar.

Företaget räknar med att nå full produktionstakt på 4 miljoner ton under det fjärde kvartalet 2014.  Från och med år 2017 beräknas produktionen öka till 4,3-4,5 miljoner ton. Malmfyndigheten beräknas räcka till år 2028. Ytterligare prospekteringar kommer sannolikt att öka livslängden ytterligare.

Upp emot 100 procent av den förväntade produktionsvolymen omfattas av ingångna kontrakt på mellan 7-10 år.

Om vi antar full produktion år 2015 samt ett järnmalmspris på 120 dollar per ton hamnar vi på en försäljning på cirka 3,1 miljarder kronor vid nuvarande dollarkurs.  Produktionskostnaden anges till cirka 71 dollar per ton, varav merparten av kostnaderna är i svenska kronor.

Resultatet efter produktionskostnaden skulle därmed uppgå till knappt 1,3 miljarder kronor vid nuvarande valutakurser. Från detta skall dras bland annat räntekostnader. Om vi räknar med ett resultat före skatt på cirka 800 miljoner kronor, motsvarar det cirka 8 öre per aktie efter schablonskatt.

Värderingsmässigt sticker därmed bolaget inte ut som lågt värderat i jämförelse med övriga gruvföretag.

Vi ser inget skäl att hasta in i aktien vid nuvarande kursnivå. Den aviserade nyemissionen kommer med stor sannolikhet att sätta press på aktien. Att konvertibelägarna dessutom kan tillföras närmare 8 miljarder nya aktier vid full konvertering kommer att ligga som en våt filt över aktiekursen.

Slutsatsen är att de små aktieägarna återigen blivit förlorare. Även om lönsamheten kommer att ta fart år 2015 finns det många i kö som vill ha pengar innan nuvarande aktieägare kan räkna med någon utdelning.

En ny styrelse kommer att tillsättas, varav majoriteten kommer att representera kreditgivarna. Det är med andra ord inte svårt att förstå var den nya styrelsens lojalitet kommer att finnas.

Vårt råd blir därmed att sälja aktien på nuvarande nivå och avvakta dels utfallet av den pågående obligationsemissionen, dels avvakta den aviserade nyemissionen på 25 miljoner dollar. Det kommer att ges tillfällen att komma in i aktien till lägre nivå än den nuvarande på, när detta skrivs, 62 öre - inte minst mot bakgrund av den gigantiska utspädning som ligger i korten.