Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 46 den 10 november. Läs mer om Börsveckan.

Senast vi skrev om Boule Diagnostics var i BV 13-50 med rekommendationen köp till aktiekursen 40 kronor. Det var efter nedläggningen av POC-projektet då bolaget tog en stor engångskostnad. Det är på sätt och vis ett klassiskt läge för aktieköp.

Ett bolag som lägger ned förlustbringande verksamheter får nästan alltid positivt gensvar på börsen och så även i detta fall. Sedan dess har kursen haft en bra men väldigt slagig kursresa. Efter ett svagt andra kvartal rasade kursen men har därefter återhämtat sig, med ett rejält lyft efter tredje kvartalsrapporten i förra veckan.

Vinsten ökade rejält med ett rörelseresultat på 10 Mkr att jämföra med -91,7 Mkr motsvarande period i fjol. Jämförelseperioden inkluderar dock en nedskrivning på 95,5 Mkr, så rensat för denna engångspost var rörelseresultatet i fjol 3,8 Mkr. Det är med andra ord mer än en fördubbling.

Det beror inte på en extremt hög tillväxt, omsättningen ökade under kvartalet med 5,3 procent så det är en rejäl marginalförbättring som ligger bakom vinstökningen snarare än hög tillväxt.  Det finns flera förklaringar till lönsamhetslyftet.

Andelen förbrukningsvaror i omsättningen stiger vilket är bra för lönsamheten då marginalerna är högre för dessa än för instrumenten så denna produktmixeffekt kan bidra till stigande lönsamhet även under kommande år.

Under tredje kvartalet 2013 stod förbrukningsvaror för 51 procent av omsättningen och den siffran steg under tredje kvartalet i år till 55 procent. Vidare så får lönsamheten även visst stöd av det besparingsprogram, kallat P20, som bolaget lanserade tidigare i år. Hittills i år har det resulterat i att kostnaderna minskat något, dock framför allt beroende av lägre forsknings- och utvecklingskostnader.

Övriga rörelsekostnader ökade marginellt, på grund av högre administrationskostnader, till 19,4 Mkr (19,2).

Helst hade man nog sett att det varit andra rörelsekostnader än forskning och utveckling som minskat, men likväl är det bra att kostnaderna i alla fall inte stiger, och fortsatt kostnadskontroll kommer att synas i lönsamheten i takt med att omsättningen stiger.

Bolagets mål enligt bokslutet 2013 är en tillväxt på 10 procent och en rörelsemarginal före avskrivningar på 15 procent över en konjunkturcykel. Hittills är det en bit kvar, framför allt vad gäller tillväxtmålet.

Boule Diagnostics har en installerad bas på över 10 000 instrument och när de väl är på plats så kommer förbrukningsmaterial att ge en stabil, löpande omsättning. Men sedan en tid har det varit trögt med framför allt instrumentförsäljningen.

Under tredje kvartalet ökade denna med 3 procent samtidigt som förbrukningsmaterial ökade med fina 12,3 procent. Det är bra, men långsiktigt behövs även högre tillväxt inom instrumentförsäljningen för att nå målet. Och där ser det lite trögt ut. Tillväxten i Nordamerika har tappat tempo, liksom i Asien vilket kompenserats av fin utveckling i Europa. Men det räcker inte riktigt hela vägen. Så det ser lite svagt ut för tillfället.

Om man ser lite närmare på omsättningen under tredje kvartalet som ökade med 3,7 Mkr jämfört med motsvarande period i fjol, så var 2,0 Mkr av ökningen hänförligt till valutaeffekter. Dessutom bidrog ett omslag i övriga rörelseintäkter (såsom service med mera) med 2,9 Mkr (-0,8 Mkr under tredje kvartalet i fjol) till omsättningen så ökningen i rörelseresultat till 10 Mkr från 3,8 Mkr var inte enkom drivet av stark utveckling i kärnverksamheten.

Hittills i år så har bolaget omsatt 216,6 Mkr och med bibehållen tillväxttakt ser omsättningen ut att landa kring 290-295 Mkr i år. Rörelsemarginalen ligger kring 9 procent vilket skulle ge ett rörelseresultat på drygt 26 Mkr. Till en aktiekurs på 58,5 kr och full utspädning så värderas bolaget till 284 Mkr.

Med en nettoskuld på 19,3 Mkr motsvarar det ett rörelsevärde på 303 Mkr. Således värderas rörelsen under innevarande år till 11,7 gånger rörelseresultatet.

Med en tillväxt på 5 procent och en rörelsemarginal på 10 procent under nästa år skulle omsättningen nå 305-310 Mkr och rörelseresultatet omkring 32 Mkr. Således värderas rörelsen, under dessa antaganden, till 9,5 gånger det förväntade rörelseresultatet för 2015. Det är inte dyrt, men givet att det är ett litet bolag så är en småbolagsrabatt motiverad bland annat då mindre bolag har svårare att parera en svag marknad då de saknar den distributionskraft som stora bolag ofta har.

Med bättre tillväxt skulle det se riktigt intressant ut, men just nu ser det ut att vara lite stiltje på marknaden, särskilt på den viktiga Nordamerikanska marknaden. Det kan därför vara ett bra tillfälle att ta en paus och kliva av aktien i väntan på att tillväxten åter tar fart. Vi sänker därför rådet till neutral.