Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 40 den 29 september. Läs mer om Börsveckan.

Vi har rätt länge propagerat för att kökstillverkaren Nobia ser billig ut givet att man fortsätter öka lönsamheten utan draghjälp från marknaden.

Under förra veckan kom då nyheten att bolaget fått erbjudande att sälja den förlustbringande franska verksamheten Hygena till Fournier för 20 miljoner euro (motsvarande cirka 180 Mkr) på kassa- och skuldfri basis. Det är ett stort steg mot att nå rörelsemarginalmålet på 10 procent och trots att aktien tog ett stort kliv uppåt efter beskedet ser potentialen fortsatt attraktiv ut på ett års sikt.

Hygena köptes 2006 för cirka 1,25 miljarder kronor och omsatte vid den tidpunkten 1,8 miljarder. Verksamheten har sedan finanskrisen tappat 500 Mkr i omsättning och verkat på en mycket tuff köksmarknad i Frankrike, som präglats av överutbud och svag efterfrågan. Trots stora försök att skapa lönsamhet i landet har Nobia alltså inte lyckats.

Hygena omsatte 1,3 miljarder förra året och gjorde en förlust på 115 Mkr. Allt annat lika skulle en exkludering av denna verksamhet innebära att fjolårsmarginalen skulle förbättras med 1,5 procentenheter.

Det är dock inte bara den effekten som investerarna beaktade när man skjutsade upp aktien med 15 procent. Med Hygena ute ur böckerna kommer Nobia även frigöra en hel del kapital som kan användas för offensiva åtgärder i Norden och Storbritannien där koncernen redan har goda marginaler och kassaflödet kommer att förbättras.

På dessa marknader har Nobia under de senaste åren vidtagit stora åtgärder för att skapa en så effektiv produktion som möjligt och med mer kapital tillgängligt, förutom att balansräkningen redan tidigare var mycket stark, finns goda förutsättningar för att åter börja förvärva köksföretag efter flera års konsolidering.

Med stigande volymer skapas ännu mer skalfördelar och hävstången på vinsten torde därför vara hög när försäljningen ökar.

Den senaste halvårsrapporten visade att rörelseresultatet exklusive engångsposter landade på 275 Mkr (249) vilket var en ökning med 10 procent jämfört med föregående år. Marginalen blev 8,3 procent (7,6) och resan uppåt 10 procents marginal fortsätter alltså för koncernen, med eller utan Hygena. Koncernens bruttomarginal för de senaste 12 månaderna på drygt 41 procent var rekordhög och likaså var rörelsemarginalen den högsta på sex år.

Nettoskulden har samtidigt kommit ner till 1,1 miljarder kronor, vilket motsvarar 1,5 gånger rörelseresultatet.

Den nya strukturen är på plats och kostnadsmassan är slimmad vilket gör det definitivt möjligt att uppnå en tvåsiffrig marginal de närmaste två åren. Reduktionen av sortimentets komplexitet löper på och övergången till den koncerngemensamma måttstandarden i varumärket Magnet (Storbritannien) går som planerat. Det sänker kostnaderna och skapar större synergier mellan koncernens cirka 20 olika varumärken och tre stora marknader.

Som jämförelse kan man se att Sanitec hade en underliggande rörelsemarginal på 10,6 procent förra året och för Nobia, som är marknadsledande inom kök i Europa, borde 10 procents marginal inte vara omöjligt att uppnå på sikt.

Analytikerna var snabba med att justera upp prognoserna för rörelsemarginalen nästa år och 2016. För 2015 räknar man nu med en marginal på 9,1 procent (tidigare 8,1) och för 2016 räknar man med 9,4 procent.

Vinsten peraktie justerades upp med drygt 8 procent för nästa år, med ett förväntat p/e-tal på cirka 13. I den prognosen ligger en negativ tillväxt på -0,7 procent för 2015, men vår bedömning är att det är försiktigt, trots att Hygenas intäkter försvinner från resultaträkningen.

Efter flera års kräftgång i Europa och Norden så finns det nämligen små indikationer på att marknaden kommer att förbättras framåt nästa år. För 2016 blir p/e-talet 12 enligt analytikerkårens genomsnittliga prognoser.

Vi ser därför ingen anledning till att byta ut köprådet efter nyheten om Hygena.