Under det tredje kvartalet ökade Investors substansvärde med 8,8 miljarder kr från 140,4 miljarder kr till 149,2 miljarder kr eller från 183 kr till 195 kr vid utgången av juni. Substansvärdet har alltså ökat med 7 procent under kvartalet medan aktien gått cirka 10 procent bättre tack vare sjunkande  substansrabatt.

Kvartalet har varit ganska dramatiskt med bud på både WM-data och på Scania. Förändringarna i Investors portfölj är helt marginella i sammanhanget: aktier i Electrolux har nettoköpts för 40 Mkr och i Scania har aktier för 61 Mkr köpts.

Hittills i oktober har börsen varit stark. Investors portfölj har till och med idag ökat i värde med 6 miljarder kr till 155,1 miljarder kr eller 202 kr per aktie enligt vår beräkning. Aktien till kurs 162,50 kr handlas med en substansrabatt på 19,6 procent vilket är ganska lågt för att vara Investor.

Investors största innehav är SEB (33 kr per Investor-aktie), Astrazeneca (31 kr per aktie), Ericsson (29 kr per aktie), Atlas Copco (25 kr per aktie), ABB (22 kr per aktie) och Scania (14 kr per aktie). Dagens höljda bud på Scania, som stiger med cirka 10 procent, har en effekt om drygt 1 kr på Investors substansvärde.

Kärninvesteringarna, dvs börsportföljen med stora bolag där Investors är huvudägare eller åtminstone storägare med inflytande, summerar till 173 kr per aktie idag. Onoterade investeringar (t ex Gambro, teleoperatören 3 m fl) och investeringar i mindre noterade bolag har ett värde på 22,5 miljarder kr (netto efter avdrag för den lilla nettoskulden på 0,4 miljarder kr) eller knappt 15 procent av substansvärdet.

Hur fördelningen mellan onoterade och noterade aktier kommer att se ut framöver får vi ingen tydlig vägledning om i rapporten. VD Börje Ekholm skriver att det finns viktiga fördelar med att verka i en onoterad miljö (fokus på verksamheten, bättre incitamentsprogram och effektivare kapitalstruktur med en högre andel, billiga jämfört med dubbelbeskattat eget kapital, lån). Samtidigt vill Investor framöver verka för att förbättra förutsättningarna för publika bolag.

Det är rimligt att räkna med at t andelen onoterade tillgångar i Investor kommer att öka ¿ bl a genom att t ex Scania ser ut att vara på väg ut ur portföljen - och det är också rimligt att tro att börsen, som hittills kommer att uppskatta en högre andel onoterade tillgångar. Substansrabatten i Investor är åter nere på nivåer strax under 20 procent. Tidigare har substansrabatten vänt uppåt igen, vilket alltså är liktydigt med att aktien går sämre än den underliggande substansvärdeutvecklingen, från den nivån. Det kan hända igen. Vi vågar inte hoppas på en lägre substansrabatt i Investor än 15-17 procent, som bäst.

Fortsatt kursuppgång för aktien måste som vi ser det komma från en positiv utveckling för börsportföljen och därmed, eftersom Investor har en väldiversifierad portfölj, genom en mer allmän börsuppgång.

Vi är positiva till börsen inför den rapportperiod som nu just börjat och under det fjärde kvartalet. Därför anser vi att Investor är ett fortsatt bra innehav och det särskilt i aktieportföljer med få aktier eftersom ett ganska tungt inslag av Investor då ger riskspridning.

Eftersom substansrabatten

redan är låg och då riskerna i den delen ser ut att balansera varandra sänker vi rekommendationen för aktien till Neutral på 3-6 månaders sikt. Aktien ska vidare uppåt, men det ska också börsen som helhet.