Nordeas rörelseresultat på 1.063 miljoner euro (728), är justerat för en reavinst på 199 MEUR, 10 procent över förväntningarna, vilket är en i banksammanhang stor prestation.

Fokus när det gäller bankaktierna i år är hur räntenettot utvecklas. På bland annat den punkten svek Handelsbanken igår. Nordeas räntenetto under Q3 blev 979 MEUR (920) vilket var 5 MEUR bättre än väntat.

Provisionsnettot på 497 MEUR (469) kom in något lägre än väntade 506 MEUR. Nettoresultatet av finansiella poster 188 MEUR (139) var å andra sidan lite bättre än väntat.

Totala intäkter blev 1.934 MEUR (1.601) jämfört med förväntningarna på 1.932 MEUR. Rörelsekostnaderna som blev 928 MEUR under kvartalet var något lägre än väntat.

Den största förklaringen till att rörelseresultatet blev klart högre än väntat är kreditförlusterna, som uteblev denna. Istället för kreditförluster, netto, på 12 MEUR, redovisar Nordea återvinningar, netto, på 55 MEUR. Under tio kvartal i följd har Nordea därmed redovisat nettoåtervinningar vilket är en märklig situation för en bank, som normalt och traditionellt har vissa kreditförluster även i ett bra konjunkturläge. Nordea, liksom igår Handelsbanken, visar att man tar små risker i utlåningen och det är tveksamt om det inte vore mer optimalt att ta lite högre risk och ta betalt för det.  

I resultatraden kreditförluster/återvinningar ligger alltså 67 MEUR av en samlad positiv avvikelse från förväntningarna på 75 MEUR. Det hade varit bättre om avvikelsen dykt upp i de mer stabila intäktsslagen ränte- och provisionsnettot men att Nordea klarade förväntningarna när det gäller dessa är bra nog.

Nettoresultatet under Q3 blev 872 MEUR (563) och per aktie 0,34 euro (0,21) eller 3,13 kr (1,93). Hittills i år är vinsten per aktie 0,88 euro (0,66) eller 8,10 kr (6,08).Justerat för reavinsten är vinsten per aktie 7,40 kr.

Helåret 2006 ser ut att gå mot en vinst per aktie på 10 kr och justerat för reavinsten cirka 9,25 kr. Vid kurs 100 kr är p/e-talet 10 respektive 10,8 räknat på dessa vinster. Vi bedömer att Nordea kommer att kunna öka vinsten per aktie nästa år med cirka 5 procent till 9,75 kr. Aktiens p/e-tal kryper då ned mot 10.

Utdelningen för 2006 bör bli 3,70 kr och direktavkastningen är 3,7 procent vilket får anses attraktivt eftersom det är högre än börsens genomsnitt på cirka 3 procent, det är högre än bästa bankränta och det är i nivå med räntan på femåriga obligationer. Om Nordea delade ut hela vinsten, istället för att återköpa egna aktier mm, skulle direktavkastningen hamna på drygt 9 procent dvs väsentligt över obligationsräntan och mer än väl betalt för den risk som investeringar i aktier innebär.

Vi anser att Nordea är en attraktivt värderad aktie och det gäller även Handelsbanken, vars svaga rapport igår var fylld av märkliga, svårförutsägbara redovisningseffekter.

På 3-6 månaders sikt rekommenderar vi Öka med en riktkurs på 107 kr. Vi bedömer att aktiens risk är relativt låg.