Cashguard hade ett svagt första halvår. Delvis berodde det på engångskostnader. Omsättningen blev 203,5 Mkr (142) och rörelseresultatet -1,1 Mkr (0,1). Efter skatt -1,8 Mkr (-0,2) och per aktie blev vinsten -0,02 kr (0,00).

Besvikelsen under det första halvåret är främst hänförlig till dotterbolaget SQS (med bl a säkerhetsväskor). Det kom olägligt eftersom SQS ska säljas eller särnoteras. Cashguard ska fokusera på eller renodlas till kontanthantering inom handeln.

I bolagets utsikter för 2007 finns en tillväxt på 25-30 procent för SQS till i så fall drygt 300 Mkr och en tillväxt för affärsområde Handel med  90-100 procent till knappa 200 Mkr.

Det finns nära 100 miljoner aktier i bolaget. Börsvärdet är alltså 970 Mkr vid kurs 9,70 kr.  Därtill kas läggas en liten nettoskuld på cirka 30 Mkr och värdet på skuldfri bas är cirka 1 miljard kr.

Bakgrunden till beslutet i våras om en uppdelning av koncernen var dels att SQS ansågs vara värt hela bolagets börsvärde som då var cirka 800 Mkr, dels att synergierna mellan affärsområdena är små. SQS hade en rörelsemarginal på mycket höga 17 procent ifjol. Kan dotterbolaget återvända till något som liknar den marginalen, dvs en resultatnivå kring 50 Mkr, med nuvarande omsättning, bedömer vi att ett värde på denna del i intervallet 600-800 Mkr är fullt realistiskt. Nästa tillfälle att stämma av utvecklingen blir den 25 oktober då niomånadersrapporten kommer.

Då återstår 200-300 Mkr för Handelsverksamheten, eller motsvarande en dryg årsförsäljning. Det kan visa sig vara lågt om Cashguards fokusering lyckas och med den stora marknadspotential som finns på de prioriterade marknaderna Tyskland och Frankrike. Dagens order till Spanien gäller 30 system, det är inte många för ett bolag som sedan start sålt över 10.000 kontanthanteringssystem till handeln, men det är en början.

Ett hittills obemästrat problem för Cashguards handelsverksamhet är lönsamheten som pendlar mellan negativ och noll.  Fokusering av koncernen och ledningsresurserna på ett affärsområde tillsammans med fortsatt ökade volymer efter årets dubbling borde få effekt på marginalerna.

Aktien till 9,70 kr är inte ett säkert kort men vi bedömer att börsen kommer att vara beredd att värdera handelsverksamheten till runt 500 Mkr, eller dubbelt upp mot dagens värdering, även vid skral lönsamhet.

När året är till ända

eller tidigt nästa år är förutsättningarna för att få bra betalt för SQS bättre än idag. Detta under förutsättning att affärsområdet infriar prognosen för 2007. Med stor sannolikhet för att den transaktionen blir av kan aktien återvända till kurser över 12 kr igen. Uppsidan är cirka 20-25 procent bedömer vi men den potentialen är inte utan risk. Därför stannar vår rekommendation vid Öka på 3-6 månaders sikt.