Under första kvartalet steg Net Entertainments, som utvecklar nätbaserade spel, intäkter med 17 procent till 149 miljoner kronor. Räknat i euro, där merparten av kundernas monetära hemvist ligger, steg omsättningen 22 procent.

Rörelseresultatet ökade dock måttligt och rörelsemarginalen sjönk från 31,4 till 27,5 procent. Vi bör nog inte räkna med en snabb återgång till högre lönsamhet det närmaste kvartalet till följd av den tillväxtfas bolaget är inne i just nu.

Net Entertainments affärsmodell är tämligen framtung. Först utvecklar man spelen och först när kunderna driftsätter dem kommer intäkterna. Därtill innebär omregleringen av spelmarknaden i många länder ökade kostnader. Omregleringen av spelmarknaden är dock en viktig del i branschens tillväxtscenario. Från att ha opererat i gråzonen blir det en mer rumsren bransch som lättare kan attrahera nya kunder.

Ett exempel på det är företagets framgångar i Italien. Efter lång tids väntan beslutade sig de italienska myndigheterna för att tillåta kasinospel på nätet 2011. Inledningsvis gällde dock tillståndet enbart bordsspel. Först i december förra året godkändes spelautomater (så kallade slots). Net Entertainment hade utvecklat spel åt italienska kunder men i väntan på godkännande gav det inga intäkter. I dag är den italienska marknaden Net Entertainments näst största.

Skuldsatta stater blir mer intresserade av att få inkomster och resonerar i många fall att det är bättre att tillåta nätspel mot en licensavgift än att inte få någonting alls. Den kanske mest intressanta utvecklingen är att USA, som efter en talibanliknande omsvängning kring nätspel, nu är på gång att åter tillåta det. Initiativen sker på delstatlig nivå och kan innebära betydande affärsmöjligheter för europeiska spelutvecklare.

Samtidigt pågår en stark migrering till mobilbaserade internetspel, en utveckling som gynnas av allt större användning av smartphones.

Likväl innebär det högre kostnader när expansionen pågår och av de positiva signalerna i rapporten att döma kan vi räkna med fortsatt återhållna marginaler de närmaste kvartalen. Ett mått på expansionstakten är att Net Entertainment ökat antalet anställda i relativt hög takt senaste kvartalet, något som också drar kostnader i det kortare perspektivet.

Intäktstillväxten i första kvartalet är inte direkt imponerande visavi företagets historiska utveckling men vi räknar med att den tar fart i takt med att allt fler spel driftssätts.

Utgår vi från aktiemarknadens förväntningar på Net Entertainment kan vi konstatera att bolaget väntas öka intäkterna med 21 procent i år och 18 procent nästa år. Samtidigt väntas vinsten stiga med 14 procent i år till 3,84 kronor och ytterligare 29 procent till 5,34 kronor per aktie nästa år. Som framgår av Factsets sammanställning kommer vinsterna efter expansionen.

På de vinstprognoserna framstår aktien som ganska högt värderad. Ett p/e-tal på nästan 25 gånger årets vinst är helt klart i toppen av Net Entertainments historiska värderingsintervall. Men - och det är ett relevant men - bolaget har som vi tidigare nämt ganska höga kostnader till följd av väntat hög tillväxt samt en nettokassa på 117 miljoner kronor.

Om vi väljer värderingsmåttet enterprise value/ebitda, som bättre belyser värderingen av den underliggande affären på skuldneutral basis, så värderas Net Entertainment till 16 gånger årets siffror. Det är i centrum av det historiska värderingsintervallet. För 2014 sjunker EV/ebitda-multipeln till häradet 10-11 gånger vinstprognosen.

Sammanfattningsvis kan vi konstatera att aktien inte är billig på dagens nivå och årets prognoser. Vi räknar med att det närmaste kvartalet kommer att fortsätta tyngas av relativt höga kostnader som konverteras till större intäkter först längre fram.

Men vi bedömer att det stigande intresset för onlinebaserat casinospel i framför allt USA kommer att elda på förväntningarna i aktien i närtid och upprepar därför köprekommendationen. Notera dock att vi inte vet om eller när det lossnar i USA. Det kan bli jackpot och det kan bli ingenting, så risknivån i vårt resonmang är hög.