Norska NaturaMed Pharma som nu förvärvas tillför en omsättning på cirka 60 Mkr per kvartal efter att under det första halvåret ha rapporterat 109 Mkr. Rörelseresultatet före avskrivningar blev 33,7 Mkr motsvarande en marginal på 31 procent. För helåret 2007 borde bolagets resultat ligga på cirka 70 Mkr. NaturaMed Pharma säljer kosttillskott via internet och direktförsäljning över hela norden inklusive Finland som därmed blir en ny marknad för Bringwell. Därmed har koncernen verksamhet och distribution på hela den nordiska marknaden vilket bör vara en fördel i samband med kommande diskussioner om distributionsrättigheter för nya produkter. 

Köpeskillingen är 350 Mkr men av det beloppet betalas 210 Mkr vid tillträdet och 140 Mkr  som en rörlig, resultatberoende del, att betala senast 1 april 2009. Tilläggsköpeskillingen bör i en finansiell analys betraktas som en skuld.  Av köpekillingen erläggs 40 Mkr som en apportemission och därtill görs en riktad emission på 65 Mkr till en grupp nya investerare. Emissionskursen är satt till 2,75 kr per styck. Banklån tas upp med 130 Mkr. Transaktionen blir därmed överfinansierad med 20 Mkr. Kostnaderna i samband med förvärvet och finansieringen förefaller vara 5 Mkr.  

Med anledning av förvärvet justerat Bringwell upp sin proformaprognos (dvs som om de enheter som nu ingår i koncernen varit med sedan årets början) för helåret 2007 till 710 Mkr. Omsättningssiffrorna är lite olika beroende på var de rapporteras. Bringwell gick först ut via Dagens Industri (och har fått kritik från Stockholmsbörsen för det) och i den artikeln anges en omsättning på 750 Mkr.

Prognoser är inte skrivna i sten. Vi har utifrån utvecklingen under det första halvåret bedömt omsättningen för helåret (proforma) till 720 Mkr med ett rörelseresultatet före avskrivningar (Ebitda) på 125 Mkr. Efter avskrivningar på inventarier uppskattar vi rörelseresultatet (Ebita) till 120 Mkr.     

Efter emissionerna har Bringwell 252,7 miljoner aktier som till kurs 2,74 kr har ett börsvärde på 692 Mkr. Lån, inräknat tilläggsköpeskillingen, finns om cirka 300 Mkr. Sammantaget värde är alltså 1,0 miljarder kr. Till att börja med kan konstateras att det beloppet överstiger en årsomsättning vilket inte är självklar att det ska göra för bolag av detta slag. Men då rörelsemarginalen, förvisso proforma, överstiger 15 procent, är det ändå fullt rimligt. Ställer vi marknadsvärdet, inräknat skulderna, mot rörelseresultatet före avskrivningar blir multipeln 8,0 och ställd mot Ebita 8,3 vilket är attraktivt anser vi, med den brasklappen att marginalerna ska hålla framgent också. Räntekostnaderna bör ligga kring 10 Mkr och resultat efter skatt (men oräknat avskrivningar på immateriella tillgångar) blir då strax över 0,30 kr, fortfarande proforma. Aktien vid aktuell kurs handlas med et p/e-tal på cirka 9 i den beräkningen.

Bringwell kommer att gå över till redovisningsstandarden IFRS. Det förbättrar det rapporterade resultatet eftersom avskrivning på goodwill inte längre ska göras. Under första halvåret gjorde Bringwell goodwillavskrivningar på 5,7 Mkr och i årstakt därmed cirka 11 Mkr. Avskrivningar på övriga immateriella tillgångar gjordes med 3,5 Mkr i årstakt. Det är oklart hur stora avskrivningar dagens förvärv kommer att leda till. Vi bedömer att med IFRS under 2007 skulle vinsten per aktie (proforma) ha blivit i storleksordningen 0,26-0,28 kr per aktie och p/e-talet i så fall 10 vid kurs 2,74 kr. PÅ den positiva sidan finns att Bringwell har skattemässiga förlustavdrag om 120 Mkr och att den skatt som betalas under de närmaste åren bör därför bli klart lägre än 28 procent.

Ett viktigt skäl för Bringwell att rada upp det ena förvärvet efter det andra är för att uppnå synergieffekter inom  bl a distribution och annan logistik. Rätt skött rymmer den strategin marginalförbättringar. Samtidigt  finns risker. Bolaget har redan aviserat att dagens förvärv inte är det sista. Redan i år siktar bolaget på fler förvärv och det är bolag som omsätter 30 till 70 Mkr som nu analyseras.

Historik saknas

i stora stycken för den nuvarande koncernen. Därför är aktien mer svårbedömd än annars. Det är inte som att skjuta i mörker men vi anser att det kan vara klokt att ta höjd för risken för besvikelser och felbedömningar. Det är å andra sidan just vad börsen gör redan idag: p/e-tal och andra nyckeltal är relativt låga. Vår rekommendation stannar på 3-6 månaders sikt är Öka.