Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 35 den 25 augusti. Läs mer om Börsveckan.

Handelsföretaget Bufab har fått en flygande start efter noteringen på Stockholmsbörsens mid cap-lista i februari i år.

Aktien står i 58 kronor vilket innebär en kursuppgång med 26 procent givet noteringskurs 46 kronor. Riskkapitalbolaget Nordic Capital listade bolaget i precis rätt tid under våren när riskaptiten var hög och börsen riktigt stark.

Värderingen var ganska hög jämfört med andra handelsbolag vid noteringstillfället men efter ett starkt första halvår där intäkterna steg med 10 procent samtidigt som börsen varit svag har aktien vuxit in i värderingen.

Bufab har idag en rullande omsättning på 2,1 miljarder kronor och ett rörelseresultat på knappt 200 Mkr. Justerat för engångsposter ligger rörelseresultatet på 216 Mkr vilket ger en marginal på 10,3 procent. Börsvärdet är 2,2 miljarder och balansräkningen innehåller en nettoskuld på drygt 610 Mkr.

Skuldjusterat handlas Bufab till 13 gånger rörelsevinsten och det rullande p/e-talet blir 17. Det är en värdering som indikerar att investerarna räknar med en stabil och hög vinsttillväxt framöver.

Koncernen består av cirka 30 dotterbolag i 23 olika länder och kärnverksamheten ligger inom försäljning av så kallade C-komponenter till tillverkningsindustrin. Komponenter som används i tillverkningsindustrin klassificeras generellt som A-, B- och C-klasskomponenter. C-komponenter är de som betraktas som minst strategiska. Det är exempelvis muttrar, skruvar, brickor och andra standardiserade komponenter med lågt förädlingsvärde.

Bufab har 120 000 artiklar i sortimentet som köps in från 2 500 leverantörer i Asien och Europa.

Antalet kunder uppgår till 13 000 och den största kunden stod ifjol för 6 procent av omsättningen, så bolaget står inte och faller med enskilda kunder.

Tillväxten styrs dels av industrins efterfrågan men även av en trend där kunderna i allt högre utsträckning outsourcar inköp, logistik och sortiment inom C-komponenter till underleverantörer för att spara tid och pengar. Hälften av Bufabs omsättning kommer från Sverige, resterande del från Europa. Den europeiska marknaden för C-komponenter är starkt fragmenterad och inträdesbarriärerna för nya aktörer är låg.

Bufab konkurrerar därför med en hel del leverantörer och bolaget har inga längre avtal med kunderna. Det finns därför risker med prispress framöver och en prisjustering nedåt på 1 procent ger en negativ resultatpåverkan om cirka 20 Mkr för koncernen.

Tittar man på halvårsutvecklingen så ser vi att bolaget hade en högre tillväxt utomlands än i Sverige, men att lönsamheten var klart högre i Sverige.

Marginalen landade på hela 17,5 procent (16,1) i Sverige under andra kvartalet medan den backade till 7,3 procent (8,5) i den internationella delen. Bufab förklarar det med att man ökade satsningarna inom försäljningsorganisationen för att hantera en stigande efterfrågan men att man nu kommer vara försiktigare med kostnaderna på grund av att marknadsutsikterna är något osäkra.

Bufabs kostnadsmassa är till 70 procent rörlig vilket gör att ledningen med stor framgång kan parera för sämre tider och det är en av anledningarna till varför bolaget aldrig gått med förlust under sina 37 verksamma år.

Allt sammantaget är efterfrågan starkare internationellt än i Sverige just nu och lönsamheten betydligt högre i Sverige än utomlands.

Det ledde till att koncernens totala lönsamhet föll till 10,3 procent (10,8) under andra kvartalet. Orderingången steg samtidigt med 6,5 procent vilket var lägre än omsättningstillväxten. Vi räknar därför med något svagare tillväxt under resterande del av 2014 och 2015.

Man ska även minnas att Bufab mötte relativt svaga jämförelsesiffror under första halvåret då perioden januari-juni 2013 var riktigt svag.

Vår bedömning är att Bufabs totala tillväxttakt kommer att landa omkring 8 procent under 2014 för att sedan falla till 5-6 procent under 2015-2016 (snittet de senaste tio åren är 7 procent inräknat förvärv).

Vidare räknar vi med en rörelsemarginal på 9,4 procent i år och strax under 11 procent de närmaste två åren vilket också är i linje med genomsnittet de senaste tio åren. Allt detta ger oss en ev/ebit-multipel på 11,2 och ett p/e-tal på 12,7 på 2015 års vinstprognos. Det är något under vad börsen som helhet värderas till baserat på nästa års vinstprognoser.

Vi anser att Bufab bör handlas med en liten rabatt på grund av konjunkturkänsligheten och det faktum att bolaget kan komma att se en starkare prispress utomlands om den europeiska konjunkturen inte sätter fart inom snar framtid. Det kommer slå hårt mot lönsamheten och därför känns värderingen rimlig.

Vi avvaktar tills vidare.