Bures inlösen föreslås ske genom att samtliga ägare till aktier i bolaget på avstämningsdagen erhåller en inlösenrätt per innehavd aktie. Tjugo inlösenrätter avses berättiga till inlösen av en innehavd Bureaktie mot en kontant inlösenlikvid om 38,00 kronor.

Tågordningen ser ut som följer: Den 2 maj är sista dag för handel med Bureaktier inklusive inlösenrätt, den 10-27 maj anmälningsperiod. Under perioden 10-24 maj sker handel i inlösenrätter, samt under perioden 7 -14 juni sker handel i inlösenaktier. Omkring den 22 juni betalas inlösenlikviden ut till de som anmält sig till inlösen.

Per aktie motsvarar beloppet 1,90 kronor per aktie, vilket ger en direktavkastning på goda 5,7 procent.

Inriktningen mot den finansiella sektorn blir en allt viktigare del i Bures verksamhet. Bolaget har köpt investmentbanken Carnegie som i sin tur köpt HQ Bank och HQ Fonder. För 2010 svarade den finansiella sektorn för drygt hälften av koncernens redovisade omsättning.

Resulatet före skatt uppgick för helåret 2010 till 450 miljoner kronor. I resultatet ingår dels en positiv effekt av upplösning av negativ goodwill på 235 miljoner kronor, dels exitvinster på 104 miljoner kronor.

Totalt redovisade koncernen ett resultat efter skatt på 500 miljoner kronor, inklusive 81 miljoner kronor i negativa valutakursdifferenser.  Per aktie motsvarar detta 6,60 kronor, vilket ger ett p/e-tal på 5 gånger 2010 års redovisade resultat.

Nu är det dock inte helt relevant att titta på p/e-tal då det gäller investmentbolag. Istället bör värderingen baseras på substansvärdet i företaget samt företagsledningens förmåga att göra, för aktieägarna, bra affärer.

Att denna förmåga finns demonstrerades så sent som i december 2010 då innehavet i Energo avyttrades till ÅF samt försäljningen av Academedia tidigare under året. Totalt inbringade försäljningarna 550 miljoner kronor. Avkastningen på respektive investering uppgick till 29 respektive 40 procent, långt bättre än Bures långsiktiga målsättning på 12 procent.

Bure är ett företag som bytt skepnad flera gånger under åren. Under 1990-talet var hälsovård i fokus, under början av detta sekel låg fokus på it-branschen och nu som sagt skiftas mer och mer av fokus över till den finansiella industrin. Det tyder enligt vår mening att det finns en spänst och lyhördhet i företaget som fattas hos många av de traditionella investmentbolagen.

Bure har efter en fusion med Skanditek en betydligt bredare portfölj med tre noterade samt 11 onoterade innehav. Verksamheten återfinns inom branscherna finans, tjänster, bio- och medicinteknik samt elektronik/industri.

Det bokförda värdet för portföljbolagen uppgick till 25,99 kronor per aktie vid årsskiftet. Till detta skall läggas en nettokassa på 700 miljoner kronor, vilket motsvarar ytterligare 8 kronor per aktie. Oaktat övervärden i aktieportföljen uppgår substansvärdet till 34 kronor per aktie, det vill säga något högre än rådande börskurs.

Om vi tittar på aktuellt börsvärde kontra bokfört värde på de tre noterade innehaven, Micronic Mydata, Partnertech samt Vitrolife kan vi addera till ytterligare 256 miljoner kronor, motsvarande 3 kronor per aktie, till substansvärdet.

Vad det gäller de onoterade innehaven torde stora övervärden finnas i Carnegie, HQ Fonder samt försäkringsmäklaren Max Matthiessen.

Det är självklart svårt att sätta fingret på hur stort övervärde som återfinns i de onoterade innehaven. Man skall dock hålla i minnet att både Carnegie och HQ Fonder såldes mer eller mindre i panik vilket indikerar att man fick verksamheten till ett attraktivt pris.

Den värdering av de onoterade innehaven vi gjorde i vår förra analys indikerar ett ytterligare övervärde på cirka 5 kronor per aktie.

Totalt hamnar vi därmed på ett substansvärde omkring 42 kronor per aktie, vilket ger en investmentbolagsrabatt på 21 procent.

Om vi ser på tabellen ovan ser värderingen av Bure attraktiv ut. Mot bakgrund av sin aktieägarvänliga inställning samt en historiskt bevisad förmåga att göra bra affärer bör rabatten enligt vår mening krympa rejält från nuvarande nivåer.

Vi upprepar därmed vår tidigare köprekommendation.