Byggvaruhuskedjan Byggmax har problem med tillväxten. Den allmänt vikande konsumtionen har drabbat även bygghandeln, pådrivet av stigande räntor och inbromsad prisutveckling på småhus. Den fallande efterfrågan tog Byggmax med överraskning i somras och inför halvårsrapporten tvingades bolaget vinstvarna.

Den trista utvecklingen har fortsatt, och i viss mån accellererat, i det tredje kvartalet. Detta kvartal är Byggmax viktigaste på året, eftersom det rymmer semestermånaderna juli och augusti då hemmafixandet når sin kulmen. Försäljningen i jämförbara butiker minskade med 5,3 procent i det tredje kvartalet, vilket kan jämföras med nedgången på 3,0 procent i kvartalet innan.

Nya butiker och valutaeffekter gav dock ett större positivt bidrag i det tredje kvartalet och totalt blev försäljningsökningen 5,6 procent mot 5,0 i kvartalet innan. Byggmax har dock som målsättning att öka omsättningen med 15 procent om året och efter de första nio månader uppgår tillväxten till bara 6,5 procent.

Inte heller lönsamhetsmålet på 11 procents rörelsemarginal lär Byggmax komma särskilt nära i år. Efter nio månader uppgår rörelsemarginalen till 9,6 procent och det fjärde kvartalet är inte särskilt lönsamt för bolaget så marginalen lär falla något för helåret.

Ända sedan Byggmax kom till börsen för ett drygt år sedan har ett av frågetecknen kring bolaget varit om det verkligen skulle kunna klara av att leverera på båda sina målsättningar om snabb tillväxt och hög lönsamhet. Det är en svår balansgång och hittills har bolaget inte klarat av att leverera på någon av punkterna.

Det tar tid innan nyöppnade butiker når upp till full lönsamhet så om Byggmax gasar för fort med nya butiker sätter det press på rörelsemarginalen. Gasar bolaget för lite så sätter det å andra sidan press på tillväxten. Under det tredje kvartalet öppnades fem nya butiker och totalt har Byggmax öppnat tretton stycken i år. Några fler butiker blir det inte i år men nästa år planeras 10-15 nya öppningar.

Byggmax har tidigare räknat med att det i Sverige skulle få plats totalt cirka 60-70 butiker innan marknaden var mättad, samt ytterligare 50-60 stycken i Norge och Finland. I Sverige har bolaget i dagsläget 59 butiker vilket rimligtvis innebär att de bästa lägena redan är tagna och de butiker som öppnas nu är på mindre orter.

Byggmax har dock analyserat dessa mindre butiker och kommit fram till att det går att öppna fler än vad bolaget tidigare räknat med. Det innebär att Byggmax nu höjer sin riktlinje för hur många butiker bolaget kan ha i Sverige, Norge och Finland. Nytt mål för Sverige är cirka 85 butiker, 45 stycken i Norge och 25 i Finland. Vissa av de nya butikerna kommer även att öppnas i storstäderna där fotavtrycket kan bli större enligt Bygmax.

Det ökade expansionsutrymmet på befintliga marknader innebär att behovet av att söka sig vidare till en fjärde marknad minskar. Vd Magnus Agervald sade dock i samband med onsdagens rapport att en fjärde marknad fortfarande är något som bolaget håller på att undersöka.

Arbetet med att marknadsföra Byggmax beställningssortiment på nätet fortsätter och bolaget kommer att utöka sina reklamutskick med fyra sidor som enbart upptas av websortimentet. Efter inkörningsproblem under våren fungerar nu systemen för det nya sortimentet och även om volymerna ännu är låga så bidrar websortimentet till att minska säsongsberoendet för Byggmax.

Än så länge är dock kvartal två och tre absolut tyngst på året för Byggmax och svarar för cirka två tredjedelar av omsättningen. Med nio månader av räkenskapsåret avklarade ser bolaget ut att vara på väg mot en omsättning kring 2 970 Mkr vilket skulle innebära en tillväxt på 7 procent jämfört med året innan.

Rörelsemarginalen ser ut att landa strax under 9 procent vilket bör ge en vinst per aktie på cirka 2,75 kronor. Med antagande om en ungefärlig likartad utveckling nästa år ökar vinsten per aktie till strax över 3 kronor.

Byggmax handlas för närvarande till 28,50 kronor vilket ger p/e-tal på 10,4 respektive 9,5. Om bolaget väljer att upprepa 2010 års utdelning på 1,50 kronor per aktie innebär det en direktavkastning på 5,3 procent.

Att som Byggmax krama fram 9 procents rörelsemarginal ur sina byggvaruhus i nuvarande marknad är långt ifrån dåligt och gör sannolikt bolaget till ett av de mest lönsamma i branschen. Så värst mycket mer kan inte bolaget göra för att höja effektiviteten. Bolaget slår nu ihop sina två distributionslager till ett, och i takt med att omsättningen ökar så blir koncerngemensamma utgifter som exempelvis reklam lättare att bära.

Det faktum att Byggmax öppnar 10-15 nya butiker varje år gör att tiderna måste bli riktigt dåliga för att bolagets omsättnings- och vinsttillväxt helt ska stanna av. Vår prognos för nästa år innebär exempelvis en vinsttillväxt på över 10 procent.

Byggmax har målsättningar som lovat mycket mer än vad bolaget levererar i dagsläget, men det kursfall som följt i spåren av bolagets vinstvarning i somras framstår som allt för kraftigt givet vad Byggmax trots allt levererar. Detaljhandeln är som bekant trög för tillfället och Byggmax har nu ett par säsongsmässigt svaga kvartal framför sig.

Något snabbt lyft ska man kanske därför inte vänta sig, men för en något mer långsiktigt investerare framstår Byggmax som köpvärd på dagens nivåer.