Det första kvartalet på året är av förklarliga skäl inte Byggmax starkaste period på året. Bolaget har ett fokus på material för lite större utomhusprojekt för hemmafixare och två tredjedelar av omsättningen genereras under sommarhalvåret.

Fjolårets första kvartal var förhållandevis milt medan det i år var rejält kallt och snöigt under inledningen av året. Det i kombination med en allmänt dämpad konsumtionslusta i de svenska hushållen bidrog till att försäljningen i Byggmax befintliga butiker föll med 8,8 procent jämfört med året innan.

Jämförelseperioden var också stark med en tillväxt i befintliga butiker på knappt 15 procent men sedan dess har Byggmax radat upp fyra kvartal i rad med fallande försäljning i befintliga butiker. Vd Magnus Agervald upprepar i sitt vd-ord observationen att konsumtionsbenägenheten tycks ha fallit bland kunderna.

För byggvaruhusen är bostadspriserna av avgörande betydelse för försäljningen. Stigande huspriser ökar utrymmet att lånefinansiera till- och ombyggnader och det ökar även incitamentet att uppgradera sitt boende eftersom investeringen kan växla ut i en bra prisstegring på huset eller lägenheten.

Bopriserna har hållit sig uppe på sistone även om prisutvecklingen är trögare nu än för några år sedan. Det tycks även finnas en allmän oro för vilka konsekvenserna kommer att bli för svensk ekonomi av den galloperande eurokrisen.

Byggmax hade vid utgången av mars 95 butiker vilket var sju fler än vid motsvarande tidpunkt i fjol. De nya butikerna bidrog med en försäljningstillväxt på 5,1 procent och totalt blev säljtappet under första kvartalet 4,3 procent. Enligt Magnus Agervald har marknaden utvecklats sämre än så och Byggmax ska ha tagit marknadsandelar.

Under första kvartalet öppnade Byggmax en ny butik men under innevarande kvartal planeras 7-8 nya butiker. Totalt för året väntas 10-15 nya butiker varav 5-7 i Sverige, 3-4 i Norge och 2-4 i Finland.

Byggmax justerade under fjolåret sina inköpsrutiner till att skeppa större volymer via sitt nya distributionslager. De större leveransvolymerna har inneburit att bolaget kunnat pressa inköpskostnaderna ytterligare vilket haft en positiv effekt på bruttomarginalen. I det första kvartalet i år var bruttomarginalen 29,9 procent jämfört med 29,3 procent för ett år sedan.

Den förbättrade bruttomarginalen äts dock med råge upp av ökade kostnader i rörelsen. Framför allt är det nya butiker som inneburit ökade kostnader, men även marknadsföring och ökade utgifter för uppvärmning och snöröjning till följd av det sämre vädret i år. Rörelseresultatet i det första kvartalet föll till -27,4 Mkr från -9,6 i fjol.

Det faktum att Byggmax numera skeppar mer varor från sitt distributionslager gör att lagerbehoven ute i butikerna minskat. Det öppnar upp ny butiksyta och därmed har bolaget också påbörjat ett arbete med att förbättra butikerna.

Bolaget kallar det Byggmax 2.0 och förändringen innebär bland annat ett utökat sortiment med cirka 1 000 artiklar. Det begränsade sortimentet har annars lyfts fram som en av affärsmodellens styrkor där stora volymer av de cirka 1 500 artiklar som lagerförs innebär möjlighet till lägre inköpspriser och därmed också lägre pris mot kund.

Att öka sortimentet med två tredjedelar innebär därför en stor förändring och Magnus Agervald skriver i rapporten att utmaningen ligger i att hantera detta utan att kostnadsbilden förändras. Än så länge har bara en butik färdigställts enligt det nya konceptet och ytterligare tre butiker ska konverteras under innevarande kvartal.

Ett utökat butikssortiment har bland annat den fördelen att det kan minska säsongsberoendet genom att Byggmax kan hålla fler vinter- och inomhusprodukter. Ett minskat säsongsberoende är något som Byggmax jobbat på de senaste åren och fokus har hittills huvudsakligen legat på ett utökat beställningssortiment av bland annat lite mer säsongsoberoende inomhusprodukter på nätet.

Enligt databasen Factset väntas Byggmax i år öka omsättningen med cirka 3 procent. Efter den starka inledningen av året i fjol var utvecklingen under de sista nio månaderna på 2012 betydligt svagare så jämförelsetalen blir lättare framöver för Byggmax.

Bruttomarginalen spås också stärkas något men trots det väntas rörelseresultatet backa för tredje året i rad till 244 Mkr från fjolårets 252 Mkr. Vinsten per aktie väntas landa på 2,85 kronor, även det lägre för tredje året i rad.

2013 spås bli bottenåret i den här konjunkturcykeln. 2014 räknar analytikerna med att intäkter och rörelsemarginal börjar röra sig uppåt igen. Vinsten per aktie väntas öka till 3,20 kronor nästa år.

Byggmax-aktien har efter en stark period från november backat tillbaka 13 procent de senaste månaderna. På dagens nivå uppgår p/e-talen för de närmaste åren till 12,1 respektive 10,8 vilket inte är några ovanliga nivåer för Byggmax. Med en policy om att dela ut halva vinsten väntas direktavkastningarna uppgå till 5,6 procent respektive 5,9 för de kommande två åren.

Den höga direktavkastningen är kortsiktigt lite överspelad som kursdrivare i Byggmax men lär återkomma till vintern. Till dess har bolaget allt lättare jämförelsetal att mäta sig mot under kommande kvartal. Inte minst det tredje kvartalet var en besvikelse i fjol och med lite bättre sommarväder i år kan försäljningen mycket väl överraska positivt.

Med ett klart sämre börshumör på sistone är det inte osannolikt att det går att plocka upp aktien på ännu lägre nivåer de kommande veckorna. Med relativt lågt ställda förväntningar, en rimlig värdering och en bra direktavkastning tycker vi dock att Byggmax-aktien kan vara värd en chansning när börserna lugnat sig en aning.