Orderingången under det fjärde kvartalet blev 2.306 Mkr (2.109) motsvarande en organisk tillväxt på 9 procent och 14 procent exklusive valutaeffekter men inräknat fjolårets förvärv. Den takten är högre än den organiska tillväxttakten på 8 procent för helåret.

Omsättningen under Q4 blev 2.551 Mkr (2.404), motsvarande en organisk tillväxt på 6 procent. Det är ett par procent mindre än vi hoppats på men med stark orderingång tar Cardo igen det i år.

Rörelseresultat blev 270 Mkr (254 Mkr före omstruktureringskostnad -201 Mkr). Rörelsemarginalen blev 10,6 procent (10,6) tack vare förbättringen för garagedivisionen, som fortsatt står på försäljningslistan. För övriga divisioner, Cardos satsningsområden, sjönk rörelsemarginalen något till 11,1 procent (11,4) under kvartalet. Vår prognos om ett rörelseresultat på cirka 310 Mkr under Q4 motsvarade en marginal på 123 procent och alltså en förbättring för både garagedivisionen och övriga affärer (kallade B2B dvs inte till konsument).

Huvuddelen av avvikelsen i rörelseresultatet är hänförlig till den minsta divisionen Pulp & Paper Solutions (med pumpar och mätinstrument för pappers och massaindustrin) där marginalen sjönk till 11,5 procent (19,9) och omsättningen minskade. Dock ökade orderingången under kvartalet och divisionen bedömer att man behåller sina marknadsandelar. För helåret blev divisionens omsättning 686 Mkr (658) och rörelseresultatet 54 Mkr (59) varav 25 Mkr (46) under Q4.    

Mer glädjande är att garagedivisionen visade en organisk tillväxt på 10 procent under helåret 2006 med en omsättning på 1.303 Mkr (1.187) varav 347 Mkr (319) under Q4. Rörelseresultatet blev 31 Mkr (21) under Q4 och därmed 16 Mkr (-19) på helåret. Ökade råvarupriser har påverkat resultatet negativt med cirka 10 Mkr. Divisionen ska säljas men det gäller också att hitta rätt köpare och helst någon inom branschen som lider av överkapacitet och prispress. En prislapp på 600 Mkr är möjlig, det kan bli mer, bedömer vi.   

De två stora divisionerna Door & Logistics (industriportar) och Wastewater Technology (pumpar) visar båda en organisk tillväxt på 8 procent under helåret 2006 och förbättrar rörelsemarginalen med cirka 1 procent såväl för helåret som under Q4. Omsättningen för helåret blev 4.273 Mkr (3.783) respektive 2.567 Mkr (2.362).

Koncernens omsättning för helåret 2006 blev 8.556 Mkr (7.880) och rörelseresultatet 598 Mkr (440. Exklusive garagedivisionen blev omsättningen 7.253 Mkr (6.693) med en rörelsemarginal på 8,0 procent (6,8). Med högre omsättning och högre marginal ökade rörelseresultatet, oräknat omstruktureringskostnaderna under 2005, med 28 procent.

Nettoresultatet blev 401 Mkr (147) och per aktie 13,38 kr (4,91) varav 6,23 kr (1,13) under det fjärde kvartalet. Vinsten per aktie är lägre än de cirka 14 kr som vi siktat på. Den ordinarie utdelningen höjdes till 9 kr (8) och det var första höjningen sedan 2001, vilket kan sägas andas framtidstro.

Vid årsskiftet uppgick nettoskulden till 1.023 Mkr (554) där ökningen förklaras av förvärven under 2006. Skuldsättningen kommer säsongsmässigt att krympa i början på året. Med 30 miljoner aktier till kurs 274 kr är börsvärdet 8.220 Mkr och tillsammans med en justerad nettoskuld värderas koncernen på skuldfri bas till cirka 9 miljarder kr. Rörelseresultatet på 598 Mkr för 2006 belastas med avskrivningar på 220 Mkr (211). Före avskrivningar (EBITDA) blev rörelseresultatet 818 Mkr. För närvarande värderar alltså börsen Cardo med en multipel på 11 vilket är ganska högt. Justerar vi för garagen återstår cirka 8.400 Mkr av företagsvärdet och multipeln är 10,8.

Dock ska beräkningar av detta slag rätteligen vara mer framåtblickande och här finns lönsamhetsförbättringar på väg såväl under 2007 som 2008. Med en tillväxt i år på cirka 10 procent och resultatförbättringar om 75 Mkr från omstruktureringsprogrammet ökar EBITDA till cirka 970 Mkr och multipeln faller till 9,3 vilket är hyggligt lågt. Med fortsatta resultatförbättringar under 2008 på ytterligare cirka 75 Mkr, och fortsatt tillväxt överstigande 5 procent, blir aktien riktigt aptitlig (8 gånger EBITDA).

Idag meddelar bolaget att en enhet för dockningsproduktion i Tyskland stängs och produktionen flyttas till Rumänien. Kostnaden beräknas till 85 Mkr och kommer att belasta första kvartalet.

Resultateffekten under 2007 förväntas bli marginell vid sidan om nedläggningskostnaden på 85 Mkr varav 30 Mkr är kassaflödespåverkande och 55 Mkr avser nedskrivningar av anläggningstillgångar. Som kassaflödespåverkande bör man dock också räkna de 30 Mkr som investeras i Rumänien. Utbetalningen på 60 Mkr ska ställas mot en beräknad, positiv resultateffekt på 45 Mkr från 2008. Bra avkastning med andra ord.

Cardo förblir ett långsiktigt så kallat case där man måste ha förtroende för att bolagets relativt nya och handlingskraftiga ledning styr och gör rätt. Vinsten per aktie för 2007 ser ut att bli cirka 15 kr (inklusive nedläggningskostnaden) och p/e-talet vid aktuell kurs är då 18. Sneglar vi in i 2008 ökar vinsten per aktie till 20 kr och p/e-talet blir knappt 14. Utdelningen 9 kr innebär en hyfsat bra direktavkastning på 3,3 procent. 

För att katalysera ett lite större kurslyft i år krävs en avyttring av garagedivisionen och ytterligare förvärv inom de prioriterade divisionerna. Eftersom garagen åter är lönsamma och visar god försäljningstillväxt finns det anledning tro att sådana strukturella lösningar kan komma på plats.

Aktien har gått bra sedan vår rekommendation i mitten på januari. Det, tillsammans med en rapport som inte överraskade positivt, begränsar kurspotentialen på kort sikt. Med siktet mer inställt på 2008 än 2007 upprepar vi rekommendationen Öka på 3-6 månaders sikt.