Industrikoncernen Cardo, som bland annat tillverkar garageportar och pumpar för vattenrening och avlopp,redovisade en rörelsemarginal i det tredje kvartalet på 10,2 procent jämfört med väntade 8,3 procent enligt SME Direkts analytikersammanställning. Det ledde i sin tur till att bolagets rörelseresultat kom in 18 procent bättre än väntat på 194 miljoner trots att försäljningen var något lägre än förväntat.

Cardos rörelsemarginal ser nu att ha förutsättningar att etablera sig på en betydligt högre nivå än historiskt. Bakom den förbättrade rörelsemarginalen ligger framförallt tre faktorer.

Den ena är att andelen så kallad eftermarknadsservice av Cardos totala försäljning har ökat betydligt vilket är positivt eftersom lönsamheten är väsentligt högre för eftermarknadsservice jämfört med för nyförsäljning.

En andra viktiga orsak till Cardos bättre lönsamhet är att bolaget har varit mer selektiva med vilka kunder de arbetar med. Marginalen har prioriterats högre än försäljningen och därför har bolaget oftare skippat affärer med låg lönsamhet.

Den tredje faktorn bakom den högre marginalen är att Cardos arbete med att effektivisera processer och samordna funktioner i olika delar av koncernen nu börjar ge utslag i lägre kostnader.

Vår bedömning är att Cardo har mycket goda möjligheter att behålla marginaler på över 10 procent under de närmaste åren. Ett hot mot många verkstadsbolags lönsamhet framöver är stigande råmaterialkostnader. Cardo har historiskt framgångsrikt fört vidare högre råmaterialkostnader till slutkund och vi ser goda förutsättningar att Cardo ska kunna fortsätta med det eftersom bolagets strategi är att endast vara inom affärssegment där bolaget är prisledande blir alltmer implementerat.

Om marginalerna var det stora glädjeämnet i rapporten för det tredje kvartalet så var orderingången och försäljningen något av en besvikelse.  Orderingången var lika hög som i samma kvartal förra året vilket tyder på att takten i återhämtningen har sjunkit, Cardo-ledningen ger dock prognosen att orderingången i det fjärde kvartalet i år kommer att vara högre än i det fjärde kvartalet förra året.

Den guidningen för det fjärde kvartalet var viktig eftersom orderingången under det fjärde kvartalet säger betydligt mer om styrkan i den underliggande efterfrågan jämfört med orderingången under semestermånaderna under det tredje kvartalet.

Cardos försäljning i det tredje kvartalet kom in på 5 592 miljoner kronor jämfört med väntade 5 657 miljoner enligt SME Direkt. Tack vare den starka marginalen blev nettoresultatet ändå klart bättre än väntat, 150 miljoner jämfört med förväntade 112 miljoner kronor.

Efter en längre period med starka kassaflöden från den operationella verksamheten är Cardo nu ett bolag utan nettoskuld. Bolaget har i nuläget inget finansiellt mål för skuldsättningen men Cardos ledning har aviserat att nya mål ska presenteras på en kapitalmarknadsdag den 25 november.

Vad Cardo-ledningen säger om balansräkningen på kapitaltmarknadsdagen blir mycket intressant eftersom allting talar för att bolaget fortsätter generera starka kassaflöden under de kommande kvartalen.  Att Cardo använder kapitalöverskottet till förvärv är det troligaste alternativet, annars är det mycket möjligt att styrelseordförande Fredrik Lundberg bestämmer att Cardo ska lämna en extra utdelning i vår.

Överraskas inte Cardo av en oväntad sättning i den ekonomiska återhämtningen ser vi goda möjligheter för att bolaget, med nuvarande struktur, nästa år når en vinst på 25 kronor per aktie. Det innebär att aktien handlas till p/e-talet 11 och det är en värdering som inte är särskilt utmanande givet att Cardos underliggande starka lönsamhet och att bolaget snart har en nettokassa.

Vår rekommendation är att köp aktien med sikte på 310 kronor i första hand.