Carl Lamm är en distributör och återförsäljare av främst kopieringsmaskiner och skrivare på vilka man i flera fall även har serviceavtal. Bolaget har också flera andra produkter för kontor. Bland annat är Carl Lamm exklusiv distributör för Ricohs produktområden, Samsung multifunktionsprodukter, Philips talhantering samt Francotyp-Postalia frankeringssystem. Carl Lam är också HP Prefeered partner och Microsoft Gold Partner.

I fjol omsatte bolaget 872,1 Mkr och hade ett rörelseresultat på 40,8 Mkr. Marginalen var 4,7 procent och vinsten per aktie 2,73 kr.

Årets första kvartal var mycket starkt. Nettoomsättningen ökade med 22,3 procent varav 4,4 procent genom förvärv. Rörelseresultatet ökade med 54 procent till 17,1 Mkr vilket motsvarade en marginal på 6,3 procent ((5,0). I vår prognos efter första kvartalet räknade vi inte med att vare sig tillväxten eller marginalen skulle hålla i sig hela året. Men med en tillväxt på 19 procent och en marginal på 5,9 procent kom vi ändå fram till en vinst i år på 4,40 kronor per aktie. Den prognosen kommer inte att hålla. Visserligen var tillväxten under andra kvartalet fortsatt mycket hög, 28,7 procent, men marginalen blev bara 4,2 procent vilket till och med var lite sämre än fjolårets 4,5 procent.

Bakgrunden till försämringen är enligt bolaget att implementeringen av ett nytt affärssystem inneburit extra direkta kostnader och inte obetydliga indirekta kostnader. Storleken på kostnaderna anges inte vilket innebär att det är svårt att bedöma vad som är en normal marginal.

Sammantaget för de två första blev nettoomsättningen 540,8 Mkr vilket var en ökning med 25,4 procent varav 20,6 procent organisk. Rörelseresultatet uppgick till 28,2 Mkr vilket motsvarade en marginal på 5,2 procent. Vinsten per aktie uppgick till 1,97 kr.

Ledningen i Carl Lamm är optimistisk och anser att bolaget är väl positionerat på en marknad i förändring och att det finns stora tillväxtmöjligheter. Ledningen bedömer även att den nuvarande balansräkningen ger utrymme både för organisk tillväxt och ett eller flera förvärv. I fjol var marginalen 4,6 procent under andra halvåret. Vi räknar med 5,2 procent och bedömer att tillväxten blir 20 procent under årets två sista kvartal. Med dessa förutsättningar hamnar årets vinst på 3,90 kronor per aktie. Infrias den prognosen ökar Carl Lamms resultat i år med 43 procent. Med en tillväxt på 12 procent och oförändrad marginal blir vinsten nästa år 4,40 kr per aktie. Aktien har det senaste kvartalet fallit med drygt 7 procent och handlas idag i 50 kr.

Tillväxtmöjligheterna innebär enligt vår bedömning att Carl Lamm ska värderas högt. Baserat på vår prognos anser vi att en motiverad kurs är 58 kr. Vid aktuell kurs räcker det normalt till en köprekommendation. Men osäkerheten kring marginalen gör att vi vill avvakta minst en kvartalsrapport före ett nytt köpråd.

Vår rekommendation på 3-6 månaders sikt är öka. Det innebär att vi bedömer att aktien kommer att utvecklas bättre än index.