Det går dåligt för CashGuard. PSI Group, som säljer och tar hand om eftermarknaden för produkterna på den svenska och norska marknaden, visar rörelsemarginaler över 10 procent. Under hösten har styrelsen i CashGuard, där PSI inte har majoritet, gjort bedömningen att villkoren i en tidigare överenskommelse om priser från december 2004, som löpt ut, inte längre marknadsmässiga. Prisjusteringar gentemot PSI gjordes därför per 1 november.

En tvist har också pågått eller pågår med PSI gällande ett ersättningsanspråk avseende leveransproblem under 2005 och 2006. CashGuard har kostnadsfört 4,5 Mkr av begärda 9,5 Mkr. Som kund har PSI leverantörsskulder till CashGuard och troligen innehåller man det tvistiga beloppet.

Under årets första nio månader sålde CashGuard produkter för 91 Mkr till PSI. Det motsvarar drygt 30 procent av koncernens omsättningen och ställd mot omsättningen i affärsområde Handel motsvarar det två tredjedelar. Sett från PSI:s perspektiv är CashGuard den största leverantören med nästan hälften av PSI:s varuinköp. PSI visar en rörelsemarginal på drygt 10 procent i sin verksamhet och en bruttomarginal på 40 procent. PSI:s bruttomarginal på produkter från CashGuard har tidigare angetts till 30 procent.

Cash Guards bruttomarginal blev 26,5 procent (36,1) under de första nio månaderna och rörelsemarginalen -6,2 procent (0,6). I affärsområde Handel, där PSI är kund, blev omsättningen i år 136,2 Mkr (62,7) och rörelseresultatet -10,4 Mkr (-23,7). Jämförelsen med fjolåret störs av att koncerngemensamma kostnader på 4,5 Mkr omfördelats från Handel till affärsområde CIT/ATM (säkerhetsväskor mm). 

PSI äger drygt 23 miljoner aktier, varav samtliga 1 miljon A-aktier med tio röster per styck, av Cash Guards 99,2 miljoner utestående aktier. Det ger PSI en andel på 23,3 procent av kapital och 29,7 procent (strax under gränsen för budplikt som är 30 procent) av rösterna i Cash Guard. Näst största ägare är IDI Equity med 8 procent av aktierna och 7 procent av rösterna.

För ett par veckor sedan, den 26 oktober, dagen efter Cash Guards niomånadersrapport, kom pressmeddelandet att PSI begärt en extra bolagsstämma för att fatta beslut om nyval av styrelse i Cash Guard. Den givna tolkningen var att när argumenten tryter och det inte hjälper att höja rösten tar man till nävarna dvs slänger ut den trilskande styrelsen eller motparten i förhandlingarna.

Idag skriver Cash Guard i ett pressmeddelande att "konstruktiva samtal" förts den senaste tiden och att enighet nåtts gällande de kommersiella villkoren mellan bolagen. Cash Guard ska fokusera på internationell expansion utanför Norden. Dotterbolaget SQS, dvs affärsområde CIT/ATM,  ska säljas alternativt särnoteras. PSI återkallar sin begäran om extra bolagsstämma. Det påminner om sandlådekrig och att Cash Guards styrelse ändå kommer att förändras till våren är nog ingen vågad gissning. Man kan fråga sig hur lätt det blir att hitta oberoende ledamöter.

Den riktiga, långsiktiga lösningen på knutarna mellan Cash Guard och PSI är ett samgående. Kanske är det ett sådant som PSI har i kikaren. PSI har drivit på för att SQS, som marknadsmässigt är i huvudsak oberoende från PSI, ska säljas eller delas ut. Svaga resultat i Handel är i så fall något som talar för ett lågt pris på det som blir kvar vare sig det blir ett uppköp eller ett aktiebyte från endera hållet. Sämst upplägg för Cash Guard torde ett köp av PSI mot betalning med egna aktier vara.

Under årets första nio månader blev omsättningen för koncernen 285 Mkr (211) varav 149 Mkr (149) i CIT/ATM och 135 Mkr (63) för Handel. Rörelseresultatet vändes till en förlust på -17,6 Mkr (1,3) delvis på grund av s.k. engångskostnader av olika slag, totalt 10,9 Mkr, och trots att utvecklingskostnader om 10 Mkr (1) aktiverats.

I utsikterna kvarstår bedömningen att omsättningen för Handel ska öka med 90-100 procent, från 98 Mkr ifjol, men prognosen för CIT/ATM har sänkts från 25-30 procent mer till en ökning med 0-10 procent från 225 Mkr ifjol.

Av dotterbolaget SQS försäljning under nio månader på totalt 185,5 Mkr (155,5), en ökning med 19 procent, går 35 Mkr (7) via affärsområde Handel (dvs CashGuard).  

Cash Guard har åter fått en nettoskuld av viss betydelse, den har i år ökat med 31 kr till 51 Mkr. Aktien har fallit dramatiskt från nivån 12 kr i somras men inte lika farligt från de 8 kr som året inleddes med. I dag bär det uppåt, främst stärkt av nyheten om ett avtal med franska tobakshandlare som kan bli något på sikt, med 5 procent till 6,85 kr. Börsvärdet är cirka 675 Mkr och med nettoskulden är företagsvärdet 725 Mkr. Det är tyvärr inte så lite ställt mot en omsättning i år på 410-420 Mkr och med hänsyn till den notoriskt svaga lönsamheten för koncernen.

Hur mycket SQS är värt är den stora knäckfrågan för aktien. I början på året, och efter att ha rapporterat en rörelsemarginal på 17 procent ifjol, ansågs cirka 800 Mkr vara ett möjligt värde eller pris för denna del. Hur det är med den saken idag, efter sänkt prognos, ett svagt resultat och en skakig börs i allmänhet, är osäkert. Vi bedömer att det krävs ett värde på 500 Mkr för SQS för att få ihop kalkylen vid nuvarande aktiekurs.

Med en ofördelaktig ägarsits, en dålig struktur på verksamheten Handel, utan egen organisation på hemmamarknaderna, och en ryckig såväl omsättning som lönsamhet också i SQS, är aktien svårbedömd. 

Tidigare rekommendation Öka i början av oktober vid kurs 9,70 kr slog rejält slint. Aktien har tappat en tredjedel av sitt värde sedan dess. Förklaringen är ovanstående bråk, sänkt prognos för CIT/ATM och en svag niomånadersrapport. Trots sänkt kurs, och eftersom det inte går att lita på att bolaget ges en inriktning som gagnar alla aktieägare, justeras rekommendationen till Neutral på 3-6 månaders sikt.