Resultatet efter skatt för helåret blev  5,8 Mkr (-55,9) eller 0,06 kr (-0,69) fördelat på 100 miljoner aktier. Liksom under tidigare kvartal är det affärsområde CIT/ATM (säkerhetsväskor) som håller resultatet över nollstrecket. Med en omsättning på 77 Mkr (42) under Q4 blev rörelseresultatet 14,6 Mkr motsvarande en marginal på18 procent. Affärsområde handel redovisar en omsättning på 35 Mkr (30) och ett rörelseresultat på ¿2,4 Mkr (-8,3).

På helåret ökade CIT/ATM omsättningen med 117 procent till 225 Mkr (104) medan Handel rapporterar en omsättning på 98 Mkr (111). Rörelseresultaten på helåret blev 39,0 Mkr (2,0) respektive ¿26,1 Mkr (-77,8). Den här blandningen, ett snabbväxande, mycket lönsamt affärsområde förenat med ett ifjol krympande och fortsatt olönsamt, är explosiv. Helheten växte förvisso med drygt 50 procent, vilket också var målet, till 323 Mkr (214) men med ett rörelseresultat på 12,9 Mkr (-75,8) är rörelsemarginalen totalt sett är dålig.

Eftersom blandningen skymmer komponenternas utveckling har de större aktieägarna kallat till bolagsstämma med förslag till överföringar mellan bundet och fritt eget kapital vilket möjliggör en uppdelning av koncernen och i så fall en avknoppning av endera verksamhetsben. Det är ingen nyhet i rapporten och börsen har redan i januari tagit till sig denna möjlighet.

Cashguard har en stark balansräkning med små lån, 20 Mkr, och ett eget kapital på 267 Mkr. Börsvärdet på cirka 1.020 Mkr är alltså ungefär lika stort som värdet inräknat skulderna. En central fråga i nuvarande läge är givetvis om det värdet är motiverat och om det blir mer motiverat vid en separatnotering av affärsområdena. Vi gör bedömningen att det är ungefär jämnt skägg dvs att aktuell kurs har stöd i en värdering av delarna. Men för att komma till den slutsatsen måste man titta mer på 2007 och därefter än på 2006.

För innevarande år har bolaget som mål att CIT/ATM ska växa med minst 30 procent och att Handel, med flera nya produkter och en inbrytning på gång i Frankrike, ska växa med 50 procent. Tillväxten totalt blir i så fall 35-40 procent. Lyckas Handel nå en omsättningsökningen kommer också marginalerna på plats och kan CIT/ATM växa med 30 procent eller mer kommer marginalerna att öka, bedömer vi.

Aktuellt börsvärde och aktiekurs motsvarar en multipel på 15 gånger ett bedömt rörelseresultat för 2007. Det är inte farligt mot bakgrund av tillväxten och tar man ut svängarna med en bibehållen tillväxt och samma marginaler in i 2008 och 2009 så landar multipeln på 11 respektive 8 för dessa år. I kassaflödesvärderingar som sträcker sig längre fram är kalkylerna mycket känsliga för antaganden om tillväxt och marginaler och det tiorde inte vara några problem att påvisa högre värden här. Det är också värderingar av delarna, som en eller flera fondkommissionärer har gjort, ställt mot börsvärdet som föranleder den extra bolagsstämman och tanken på att börsen värderar helheten för lågt.

Det förhållandet att affärsområdena drog åt olika håll ifjol är huvudskälet till att aktiekursen under hösten inte speglade den underliggande värdeutvecklingen i koncernen. Med bolagets prognoser för 2007 är den problematiken om inte undanröjd så i vart fall inte framträdande och det är inte säkert, anser vi, att en uppdelning är rätt väg att gå. Till de mer uppenbara nackdelarna hör att börsvärdet delas på två aktier vilket försämrar likviditeten och gör det svårare för institutionella ägare att handla med aktien (såväl köpa in sig som komma ur, efter längre eller kortare tid, när man vill).

Vi anser att Cashguard i huvudsak realiserat den värdepotential vi såg i höstas efter Q3 rapporten. Aktien har därtill eldats på av positiva nyheter sedan dess där främst en order från IKEA, ett nytt samarbetsavtal för distribution i Frankrike och storägarnas uttalanden om aktiens värde är huvudpunkterna. Dagens rapport är en bekräftelse på att utvecklingen går åt rätt håll och med stora kliv.

Vi bedömer inte att kurspotentialen under kommande månader är så stor men tillväxten imponerar och vi upprepar rekommendationen Öka på 3-6 månaders sikt.