Hyresintäkterna ökade med knappt 11 procent till 542 Mkr (490). Tillväxten är främst en funktion av det större beståndet vars bokförda värde uppgår till 25,2 miljarder kr (21,6). Driftöverskottet blev 335 Mkr (290) och överskottsgraden kunde höjas till relativt höga 62 procent (59).

Finansnettot försämrades till ¿113 Mkr (-82) med en genomsnittlig kostnadsränta som stigit till 4,1 procent (3,5). Därmed stannade tillväxten i förvaltningsresultatet på 6 procent till 206 Mkr (194). Bolagets tillväxtmål är minst 10 procent.

Resultatet före skatt blev 261 Mkr (331). Försämringen på den raden beror på att värdeförändringarna i år summerar till 55 Mkr mot 137 Mkr ifjol. Efter skatt blev resultatet 190 Mkr (239) eller 1,16 kr (1,46) per aktie. Tack vare avskrivningsmöjligheter och skattemässiga underskottsavdrag är den aktuella skatten bara 2 Mkr (0) och den uppskjutna skatten 69 Mkr (92).

Fastigheterna värderas var för sig och de bokförda värdena påverkas enligt IFRS av dessa externa och interna värderingar. Sedan årsskiftet bedöms värdena vara i allt väsentligt oförändrade. Med beståndet upptaget till något som i varje fall liknar ett marknadsvärde uppgår eget kapital till 9,9 miljarder kr eller 60 kr per aktie. Minskningen från årsskiftets 62 kr per aktie beror på utdelningen om 2,85 kr per aktie som skildes av i mars.

Aktien till 101 kr handlas väsentligt högre än eget kapital per aktie. Med hänsyn till osäkerheten i marknadsvärderingarna på +/- 5 procent och med justering av skattesatsen från 28 till schablonen 10 procent beräknar bolaget ett spann för substansvärdet till 65-78 kr med 71 kr som mittvärde. Aktien handlas alltså långt över detta justerade substansvärde och med en premie på nära 30 procent ovanpå intervallets högsta värde.

På fastighetsmarknaden handlas sammanhållna, större bestånd med en premie. Börsens premie om 30 kr ovanpå bolagets mittvärde är 5 miljarder kr vilket motsvarar cirka 20 procent på fastighetsvärdena värderade styckevis. Det förefaller mycket. En förklaring är att beståndet innehåller en resultatförbättringspotential genom sänkt vakansgrad från 13 procent till i bästa fall, och tack vare god konjunktur och uthyrningsverksamhet, 5 procent. Hyresvärdet för outhyrda ytor är 320 Mkr på årsbasis och här finns då en resultatförbättringspotential på cirka 150 Mkr som skulle kunna värderas till 2 miljarder kr. Då är börsens premie med hänvisning till att beståndet är sammanhållet, och lämpligt för en (utländsk) fastighetsfond att förvärva, mer måttfulla 10 procent.

Att aktien kan räknas hem till fulla börskursen räcker ändå inte för en positiv rekommendation anser vi. Den direktavkastning, dvs utdelning, aktieägarna har att se fram emot under det kommande året är cirka 3,10 kr motsvarande 3 procent på börskursen. Det är i nivå med bästa bankränta men i ett stigande ränteläge blir den direktavkastningen mindre konkurrenskraftig.

Aktien har stigit 10 procent sedan årsskiftet och därutöver kommer utdelningen med 3 procent. Mer än så tror vi inte att man ska hoppas på i år och därför blir rekommendationen Minska på 3-6 månaders sikt.