E-handelskoncernen Cdon Group visar för andra kvartalet i rad att bolaget alltmer får ordning på kostnader, lagernivåer och interna processer. Tillväxten är dock fortsatt negativ till följd av minskad försäljning av filmer, spel och cd-skivor på sajten Cdon.com samt ett trögt kvartal för modesajten Nelly.com i spåren av den milda inledningen av vintern.

Cdon Group startades 1999 och har genom egen tillväxt och förvärv vuxit till en e-handelsgrupp bestående av nio nätbutiker inom fyra olika kategorier: Underhållning (Cdon och Lekmer), Mode (Nelly och Members), Sport & Hälsa (Gymgrossisten, Bodystore och Milebreaker), Hem & Trädgård (Tretti och Rum21).

Kategorin Underhållning är där allt tog sin början för Cdon Group.  Som namnet antyder var cd-skivor, dataspel och dvd-filmer grunden i verksamheten men det är en snabbt krympande marknad i dagsläget.

Strömmande tjänster som Netflix och Spotify har tagit över och för Cdon Group är det försäljning med bra marginaler som försvinner. Det är dock fortfarande den största verksamheten med drygt hälften av omsättningen i koncernen.

Cdon Group siktar sedan en tid tillbaka på att göra sajten Cdon.com till ett varuhus på nätet och säljer övriga sajters produkter även där. Under fjärde kvartalet togs konceptet vidare och ett 20-tal  helt externa butiker togs in. Koncernen får provision på den försäljning som genereras via Cdon.com och de anslutna butikerna genererade under 2013 en försäljning på knappt 100 Mkr.

I det fjärde kvartalet minskade omsättningen inom Underhållning med 14 procent och rörelseresultatet minskade med 38 Mkr eller drygt 80 procent.

I ljuset av bland andra Zalandos framgångar finns stora förhoppningar på att även Cdon Groups modesajt Nelly ska bli en tillväxtstjärna. För några år sedan var trenden tydligt uppåtgående men de senaste åren har kantats av det ena problemet efter det andra för Nelly. Det mesta ska förhoppningsvis vara löst nu och segmentet Mode fortsatte att förbättra sin lönsamhet i det fjärde kvartalet.

Omsättningen inom Mode ökade 1,5 procent jämfört med året innan, 3 procent organiskt. Det var en besvikelse för många men Cdon Group förklarar utvecklingen med den milda vinter och tröstar med att tillväxten i december var bättre på 16 procent. Rörelseresultatet landade på 4 Mkr jämfört med en förlust på knappt 24 Mkr för ett år sedan.

Den klarast lysande stjärnan inom Cdon Group de senaste åren har varit Gymgrossisten som ingår i segmentet Sport & Hälsa.

Gymgrossisten säljer huvudsakligen proteinpulver och andra näringstillskott och verksamheten har vuxit mycket snabbt de senaste åren. I fjärde kvartalet blev tillväxten för hela segmentet 36 procent och det var även facit för helåret. Expansion av verksamheten till nya marknader innebar ökade kostnader så rörelseresultatet ökade med mer måttliga 14 procent i fjärde kvartalet.

Inom segmentet Hem & Trädgård noterades ett bra kvartal för både vitvaror och möbler. Omsättningen ökade med 7 procent jämfört med för ett år sedan och rörelseresultatet landade på plus 5,3 procent jämfört med -3,1 året innan.

Med kostnadsutveckling och interna rutiner under kontroll avser Cdon Group att åter satsa på tillväxt under 2014. Det är främst Nelly och Gymgrossisten som kommer att fortsätta rullas ut internationellt. Nelly har redan fått en fransk och en engelsk global sajt vilket öppnar ytterligare 60 marknader för bolaget, däribland USA. Fler externa butiker väntas också ansluta sig till Cdon.com.

Cdon Group väntas 2014 öka omsättningen med knappt 9 procent enligt databasen Factset och stärka bruttomarginalen med en halv procentenhet jämfört med i fjol. Vinsten per aktie landar i snittprognosen på 75 öre jämfört med 2013 års förlust på 74 öre.

2015 spås intäkterna fortsätta upp med ytterligare 9 procent medan bruttomarginalen väntas vara oförändrad. Ökade volymer får dock en positiv effekt på rörelsemarginalen och på sista raden spås vinsten öka 45 procent till 1,09 kronor.

P/e-talen landar med de prognoserna på 35,6 respektive 24,5 för de kommande åren. Börsvärdet är 0,64 gånger omsättningen 2013. Det kan jämföras med Zalando som för inte så länge sedan värderades till runt 5 gånger försäljningen.

Cdon Group köper man inte för de resultat bolaget presterar idag utan för den starka underliggande tillväxten som e-handelssektorn väntas åtnjuta under många år till.

E-handelns andel av detaljhandelskakan är relativt liten i Sverige jämfört med mogna marknader som USA och Storbritannien. Cdon Group har en bra position på marknaden även om konkurrensen blir allt hårdare både från rena e-handelsaktörer och från butikskedjor som nu överlag satsar hårt på nätet. Konkurrens inom detaljhandeln är dock knappast något nytt.

Cdon Group ser som sagt ut att ha hittat fast mark under fötterna igen. Mindre kapital binds i lager och kassaflödena har förbättrats. Balansräkningen är också stark med en nettokassa på 57 Mkr. Som alltid blir det en balansgång för bolaget att framöver satsa på tillväxt igen utan att offra allt för mycket av resultaten.

Draghjälp väntas komma  i år från en allmänt lite piggare detaljhandel. Som ett av mycket få rena e-handelsspel på börsen tycker vi Cdon Group är värd att stoppa i den långsiktiga portföljen. Vår köprekommendation kvarstår.