Den generella avmattningen i detaljhandeln fortsätter påverka Clas Ohlson. Visserligen ökade omsättningen under det brutna räkenskapsårets första kvartal med 8 procent till 1 114 Mkr trots tuffa jämförelsesiffror från föregående år. Men den ökningen är en följd av nyetablerade butiker och tillväxttakten är den lägsta som bolaget visat sedan noteringen.

Resultatet försämras därtill rejält jämfört med föregående år, mycket till följd av 5 procents minskad försäljning i befintliga butiker. Butiksrörelser har relativt fasta kostnader vilket gör att minskad eller ökad försäljning i befintliga butiker får stort genomslag på marginalen och i det här fallet går trenden i fel riktning, framförallt i Sverige.

Clas Ohlson har nu beslutat om ett nytt butikskoncept med mindre butiker, mellan 500-800 kvadratmeter, som i första hand etableras på den svenska marknaden med början under fjärde kvartalet 2009. Dessa ska sälja de populäraste produkterna och möjliggöra tätare etableringar samt etableringar på orter med mindre kundunderlag. Man får anta att Clas Ohlson gjort sin hemläxa men det är svårt att bedöma hur rätt i tiden den här satsningen ligger.

Sverige är för närvarande Clas Ohlsons tuffaste marknad men står numera för bara lite över hälften av omsättningen. Samtidigt står även konkurrerande kedjor på gasen och vi ser klara risker med att överetableringen förvärras. Kombinerat med en ytterligare försvagning av detaljhandeln kan detta komma att fortsätta urholka marginalerna. Även om marginalförväntningarna är desamma på det nya butikskonceptet verkar prioriteten för Clas Ohlson främst ligga på översta radens tillväxt trots konjunkturutsikterna, det vill säga försäljning snarare än vinst.

Konsekvensen av satsningarna och sämre försäljning i jämförbara butiker syns redan på rörelsemarginalen som landade på 9,6 procent (13,7) för kvartalet. Bolaget ligger därmed under det nyligen sänkta rörelsemarginalmålet om lägst 10 procent och med ytterligare etableringar framöver, bland annat i Storbritannien, finns det all anledning att inte skruva upp förväntningarna framöver.

Clas Ohlson kan visserligen, som de själva tror, bli en relativ vinnare i en sämre konjunktur tack vare konkurrenskraftiga priser som ger marknadsandelar. Balansräkningen tål också sämre tider, bolaget har inga räntebärande skulder och en betryggande kassa på 257 Mkr. Men mycket talar fortsatt för att det kan bli något resultatmässigt svagt år framöver.

Aktien faller på tisdagen och handlas nu till 82,75 kronor. På rullande 12-månaderssiffror har rörelsemarginalen försämrats fyra kvartal i rad och ligger för närvarande på 11,5 procent. Förutsatt att marginalen inte försämras ytterligare och att tillväxten blir något högre för helåret handlas aktien fortfarande till ett p/e-tal över 12. Det är ungefär vad som går att motivera i dagsläget. Även om bolagets tillväxtutsikter och marknadsposition kan locka på lång sikt är det fortsatt stor risk för ytterligare besvikelser framöver.

Vi återupprepar rekommendationen Neutral från i somras.