Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Butikskedjan Clas Ohlson avslutade sitt brutna räkenskapsår 2014/2015 något bättre än väntat. Bolaget presenterade sitt bokslut för några dagar sedan och i det säsongssvaga fjärde kvartalet, perioden februari till och med april, blev förlusten något mindre än väntat.

Försäljningen var som vanligt redan känd men Clas Ohlson hade hanterat marginalpressen från den stärkta dollarn lite bättre än vad de flesta analytiker hade väntat sig. Den kraftiga dollarförstärkning som skedde under perioden kring årsskiftet har dock ännu inte drabbat detaljhandeln med full kraft.

Det andra kalenderhalvåret kommer att bli tufft och hur man ska hantera de stigande inköpspriserna är en fråga som upptar mycket kraft i hela branschen. Särskilt knivigt blir det för bolag som Clas Ohlson som har låga priser som en viktig del av sin affärsidé.

Vd Klas Balkow har fått frågan många gånger redan och han upprepade i samband med bokslutet att även om Clas Ohlson också sannolikt kommer att få lov att höja priserna på sikt så kommer bolaget fortfarande se till att vara prisledande. Som prisledande kan dock inte Clas Ohlson gå i täten för prisjusteringarna utan måste invänta vad konkurrenterna gör.

Det är mot bruttomarginalen dollarförstärkningen slår. Under det fjärde kvartalet har dock Clas Ohlson dels haft fortsatt hjälp av valutasäkringar men även av ett nytt transportavtal. Fördröjningseffekter i lager och en fördelaktig försäljningsmix bidrog också till att bolaget faktiskt kunde stärka sin bruttomarginal något jämfört med i fjol.

Clas Ohlson har ungefär 45 procent av sin omsättning i Sverige och 40 procent i Norge. Finland är tredje största marknad med 10 procent och Storbritannien samt några franchisebutiker i Dubai svarar för resten. Utrymmet för fortsatt tillväxt i Sverige är begränsat och det är också utanför hemmamarknaden som det mesta av tillväxten numera genereras.

Under det nyss avslutade verksamhetsåret öppnade Clas Ohlson 13 nya butiker och nio av dessa var i Norge. Det bidrog till en tillväxt på 8 procent i Norge under räkenskapsåret medan tillväxten i Sverige stannade vid 4 procent. Totalt sett ökade Clas Ohlson försäljningen räknat i kronor med 8 procent under året. I jämförbara butiker blev ökningen 2 procent.

Bolaget har nu beslutat att tiden är mogen för att återuppta expansionen i Storbritannien. Den satsningen sammanföll olyckligt med finanskrisen och har legat på is ett antal år. Nu ska dock nya butiker öppnas i trakterna kring London. Samtidigt stängs dock en lite större butik i Birmingham.

Koncernen förbereder nu även ett intåg på den tyska marknaden. Kontrakt har tecknats på tre butiker i Hamburg och bolaget räknar med att kunna öppna den första butiken till nästa sommar och övriga två under hösten 2016. Samtidigt som fysiska butiker öppnas ska även e-handel erbjudas. Utvecklingen i de tre butikerna i Hamburg kommer att utvärderas innan fortsatt expansion i Tyskland sker.

Butikskonceptet där allt man kan tänka sig finns att köpa är rätt unikt och även om det är välkänt och etablerat i Sverige och Norge så tar det sannolikt tid för en utländsk publik att ta till sig. Lågprisprofilen kräver också en viss bekantskap och tillit till varumärket för att man ska lita på att kvaliteten är acceptabel.

Det gör sannolikt att Clas Ohlsons vidare expansion ut i världen kommer att ta lite tid. Bolaget vidhåller att utlandssatsningar kommer att tynga rörelsemarginalen med 2-3 procentenheter under de kommande åren.

Det innevarande räkenskapsåret 2015/2016 har inletts bra. Trots tuffa jämförelsetal i fjol ökade Clas Ohlson försäljningen i maj med 7 procent räknat i lokala valutor. Det var ett par procentenheter mer än snittprognosen i SME Direkts sammanställning. Utvecklingen i Finland är stark och på en i övrigt rätt trög marknad tar Clas Ohlson marknadsandelar. Totalt räknar Clas Ohlson med att öppna 10-15 nya butiker under räkenskapsåret.

Snittprognosen för innevarande år är enligt SME Direkt en försäljningstillväxt på 5,7 procent. Bruttomarginalen väntas klara sig bra och bara falla till 42,3 procent från 42,9 i fjol. Rörelsemarginalen försämras några procentenheter och vinsttillväxten väntas bli skrala 1,1 procent. Snittprognosen för vinst per aktie är 7,35 kronor.

För nästkommande räkenskapsår väntas en tillväxt på 4,5 procent. Bruttomarginalen spås vara stabil och rörelsemarginalen förbättras något. Vinsten per aktie stiger då 7 procent till 7,86 kronor. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 21,2 respektive 19,8.

Styrelsen föreslår en utdelning på 5,25 kronor för det nyss avslutade räkenskapsåret. Den dras i mitten av september och innebär en direktavkastning på 3,4 procent. Estimaten för de närmaste årens utdelningar ger direktavkastningar på 3,7 respektive 3,9 procent.

Den relativt höge och stabila direktavkastningen är en av lockelserna i Clas Ohlson. Bolagets fortsatt goda tillväxtmöjligheter är en annan och detaljhandelssektorn går överlag bra för tillfället tack vare ett bra konsumtionsutrymme för hushållen.

Den internationella expansionen kommer dock som sagt att ta tid och utvecklingen i Storbritannien är inte helt övertygande hittills. Det har inte varit någon direkt explosiv tillväxt trots att den brittiska ekonomin varit rätt stark på sistone. På sikt borde det dock gå att få fäste även på nya marknader. Konceptet fungerar bra i Norden så varför inte på andra håll?

Till p/e-tal kring 20 för de närmaste åren har vi dock fortsatt svårt att se Clas Ohlson som något attraktivt köp. Den höga värderingen har inte stört marknaden hittills och aktien har tuffat på uppåt i god takt på sistone.

Dagens värdering ligger dock långt över de historiska nivåerna och på en allt mer volatil börs stiger risken för en återgång till mer normala värderingar.  Vi ställer oss fortsatt Neutrala till aktien.