Clas Ohlsons försäljning under första kvartalet (maj-juli) i det brutna räkenskapsåret 09/10 steg med 16 procent och rörelseresultatet med hela 31 procent jämfört med samma period året innan. Omsättningssiffrorna var redan kända sedan tidigare men rörelseresultatet var bättre än den marknaden hade räknat med på förhand.

Det välskötta detaljhandelsbolaget har de senaste månaderna märkt av en högre försäljning i takt med att den allmänna konjunkturbilden ljusnat något. Det är framförallt de låga räntorna och lägre skattetrycket som har medfört att de som har fasta jobb fått lite mer att spendera i plånboken.

I den andra vågskålen står den stigande arbetslösheten. Men majoriteten av Clas Ohlsons prylar tillhör lågprissegmentet och Clas Ohlson har tidigare bevisat att dess produkter säljer bra även i sämre tider.

Augustisiffrorna, som offentliggjordes i samband med kvartalsrapporten, visar att försäljningen ökade med 10 procent jämfört med 2008 och överlag är Clas Ohlson inne i en positiv försäljningstrend, även om det är nya butiker som står för nästan all tillväxt. I jämförbara butiker steg omsättningen med 2 procent under första kvartalet, kanske inga upphetsande siffror, men då ska man komma ihåg att detaljhandeln som helhet minskat med ett par procent under samma period.

Konkret betyder det att Clas Ohlson fortsätter att ta marknadsandelar. Desto sämre då är att konkurrensen hemma i Sverige och övriga norden ständigt ökar med kedjor som Biltema, Jula och Kjell & Co. Ett sätt att komma runt detta har varit att hitta nya marknader att expandera på. Clas Ohlson har valt Storbritannien som ny potentiell tillväxtmarknad.

Och hittills går den satsningen bra. De två butikerna i London respektive Manchester har uppvisat högre besökstal än genomsnittet i koncernen och intresset från media har också varit stort. Men tyvärr ligger antalet köp på en lägre nivå än i övriga butiker. Detta är dock normalt vid inträde till nya marknader och så länge intresset består så är en ökad försäljning en tidsfråga. Inom kort ska dessutom två nya butiker öppnas i Storbritannien och totalt sett räknar Clas Ohlson med att etablera 15-20 nya butiker under verksamhetsåret 2009/2010.

Allt som allt var dagens kvartalsrapport stark och lönsamheten i rörelsen fortsätter att förbättras i takt med att effektiviseringarna inom inköp börjar ge resultat. Rörelsemarginalen blev 11 procent under kvartalet, vilket var 1,4 procentenheter högre än 2008.

Butiksrörelser har en hög andel fasta kostnader i form av personal och inköp, vilket gör att minskad eller ökad försäljning i befintliga butiker får direkt genomslag på marginalen. Och i Clas Ohlsons fall går trenden åt rätt håll för tillfället.   

I årstakt ligger nu omsättningen på 5,1 miljarder kronor och rörelseresultatet på knappt 540 Mkr, vilket ger en marginal på 10,5 procent. Efter mindre räntekostnader och skatt blir nettovinsten 388 Mkr och utslaget på 64,3 miljoner utestående aktier ger det en vinst per aktie omkring 6 kronor.

Till dagskurs 120 kronor blir p/e-talet 20. Det indikerar att marknaden förväntar sig fortsatt god vinsttillväxt under innevarande räkenskapsår. Genomsnittsförväntningarna inför rapporten låg på en vinst per aktie runt 6,9 kronor för hela räkenskapsåret och p/e-talet baserat på detta blir 17,5. Denna siffra kommer säkerligen skruvas upp med cirka 10 procent efter dagens rapport, vilket i sin tur minskar p/e-talet till 16.

Sammantaget anser vi att dagens värdering är rimlig och även om Clas Ohlson kan komma att överraska med högre vinster än den marknaden räknar med så är potentialen begränsad på dagens kursnivå.

Vi sätter Neutral på 3-6 månaders sikt.