Cloetta levererar idag efter sitt förvärvståg godis och nötter till drygt 40 länder varav 26 i Europa. Det borde med andra ord konsumeras en hel del under fotbollsmästerskapet. Huvudmarknaden är Sverige som utgör 30 procent av försäljningen. Marknadsandelen är 24 procent och bara Mondelez med varumärken som Marabou och Toblerone är större.

I länderna utanför huvudmarknaderna sker försäljningen genom distributörsavtal medan Cloetta har egen försäljningsorganisation på varje huvudmarknad. Cloetta är näst största aktören på de flesta av dessa huvudmarknader tack vara den breda varumärkesportföljen. De marknader där distributionspartners används har bolaget en mer nischad position.

Efter flertalet förvärv genom åren har bolaget flyttat produktion mellan fabriker och just nu är högsta prioritet inom leveranskedjan att trimma in det senaste förvärvet Lonka som för närvarande drar ner gruppens marginal. Förvärvet av Lonka drog däremot upp omsättningen i kvartalet som annars var vikande med 1,5 procent där ca hälften berodde på valuta.

Cloetta har som målsättning att växa i takt med marknaden, vilket är 1-2 procent organiskt årligen, något man alltså inte gjorde under årets första kvartal. Anledningen till det var en svag försäljning av pastiller i Italien, Danmark och Norge. I Italien var det även svagt inom sockerkonfektyr. Glädjande var lösviksgodisförsäljningen i Sverige där två nya kunder knöts, Överskottsbolaget och Bergendahls.

Även i Finland var lösviktssegmentet positivt. Ledningen står fast vid tillväxtmålet för 2016 då enstaka kvartal kan variera något, ofta som en följd av produktlanseringar. Marginalen ökade under kvartalet till 9,3(8,2) procent vilket var något över förväntan och detsamma gäller rörelseresultatet om 126 Mkr.

Långsiktigt är målet en justerad EBIT-marginal om 14 procent och för att nå det krävs en förbättring med 1,8 procentenheter från 2015 års marginaler om 12,2 procent. Det tror analytikerna att bolaget nästan når upp till 2018 då marginalen spås bli 13,8 procent.     

Bolagets balansräkning har förbättrats avsevärd under de senaste åren. Nettoskulden mätt i andel av EBITDA har sjunkit från 4,9 till 2,8. Med en målsättning om 2,5 gånger så är målet nära. Bolaget beslutade även dela ut 50 öre per aktie vilket även det signalerar självförtroende.

Ledningen flaggar för att man kan komma att göra fler förvärv och därmed kan både skuldsättning och utdelning förändras. Förvärv gillar marknaden så det tycker vi låter positivt att man inte stänger dörren för fler förvärv.

På analytikerestimat från Factset värderas då bolaget till p/e 18,6 och 16,1 för 2016 samt 2017. EV/EBIT multiplarna för samma år blir 14,7 och 13 från dagens kurs om 28,10kr. Det är högre än genomsnittet på Stockholmsbörsen(OMXS30). Men även med infriade marginalförbättringar till 2018 så blir p/e-talet 14,8 eftersom tillväxten är så knaper.

Direktavkastningen i det scenariot kan tänkas bli ca 3%, vilket också det är lägre än för OMXS30. Cloetta är stabilt men utan tillväxt och utan hög direktavkastning köper vi hellre Kexchoklad än aktien, rådet blir avvakta.

Peter Hedlund