CTT Systems tillverkar av- och befuktningsutrustning för flygplan samt integrerade system som reglerar luftfuktigheten i kabinen samtidigt som det avfuktar övriga delar av flygplanet. CTT har avtal med världens två ledande flygplanstillverkare Boeing och Airbus på ett flertal modeller. De kanske viktigaste är Boeing 787 Dreamliner och Airbus A350 som förväntas bli ryggraden i världens nya långdistansflottor och försäljningen av de båda modellerna går mycket bra. Intresset för CTT:s system är stort då fördelarna är stora. Avfuktningssystemen sänker vikten på planen och bidrar till ökad säkerhet. Befuktningssystemen skapar ett behagligare klimat för passagerarna då luften i flygplan är synnerligen torr. Och de båda systemen kan kombineras i en produkt som heter CAIR, som i dagsläget främst säljs till VIP-flygplan.

Så långt de goda nyheterna. De dåliga är att såväl Boeing som Airbus haft en hel del problem. Boeings Dreamliner är mer än ett år försenad, Airbus A380 har likaledes drabbats av förseningar och vad gäller A350 så är den fortfarande långt ifrån produktionsstart då leverans till kund är planlagt först 2013. Dessa förseningar har slagit hårt mot CTT, inte minst då marknaden för eftermontering, så kallad retrofit, har vikt nedåt. En anledning kan vara den utbredda krisen inom flygindustrin som av förståeliga skäl sänker investeringsviljan. Om det är på väg att lätta eller ej är svårt att säga. CTT:s order den 2 september var bolagets största hittills inom Retrofit, men en svala gör ingen sommar.

Problemen inom flygbranschen kan slå åt lite olika håll. Flygbranschen är i kris. Investeringsviljan nära noll, men den nya generationens flygplan som är väsentligt bränslesnålare ger en enorm konkurrensfördel för de bolag som har en modern flotta så det blir en sorts moment 22 för bolagen. Alltså måste bolag investera för att överleva, och kanske är det så att krisen i branschen påskyndar denna utveckling.

Men oaktat hur det går så finns det ett problem till för CTT. Bulken av produktionen av de nya flygplanstyperna ligger fortfarande ganska långt framåt i tiden. Om Boeing 787 inte drabbas av ytterligare förseningar kan 2009 bli ett bra år för CTT. Men det är ett stort "om" och för att göra saken än mer komplicerad har CTT i dagsläget en svag balansräkning. Förlusterna under första halvåret har grävt ett djupt hål i kassan och om förlusttakten står sig är kassan slut någon gång efter årsskiftet. Visst lånemöjlighet återstår men risken för att bolaget behöver mer kapital är överhängande. Och i dagens börsklimat är det graverande, en eventuell nyemission skulle göras till dåliga villkor med stor utspädning som följd. Så den svaga balansräkningen gör det vådligt att köpa aktien och invänta ett genombrott. För på resans gång kan mycket hända.

Bolaget går med förlust och det stora värdet ligger i orderstocken. Ser man till planerade och väntade leveranser är det samlade ordervärdet omkring 4 miljarder kronor enligt CTT (fördelat på ett antal år framöver). Det kan jämföras med ett börsvärde idag på 230 miljoner kronor. Enligt CTT är det totala ordervärdet för Boeing 787 knappt två miljarder, baserat på en livslängd på 20 år och 2 000 sålda plan. En miljon per plan under 20 år således, inklusive eftermarknadsintäkter. Antar man att hälften av denna miljon erhålls vid leverans och återstoden är eftermarknad. Samt att prognosen står sig om ett femtiotal plan under 2009, innebär det 25 miljoner i intäkter. Ovanpå det kommer retrofit. Där tjänade bolaget i fjol drygt 0,4 miljoner per installation, och ett 70-tal installationer gjordes. Om den siffran stiger till 100 för 2009, betyder det ytterligare 40 miljoner i intäkter.

Slutligen kommer då CAIR-försäljning på VIP-marknaden, samt installationer i andra flygplanstyper. Så kanske kan CTT, om det går bra, nå 80 miljoner i intäkter. Om två tredjedelar av kostnaderna är fasta, vilket motsvarar personal samt övriga externa kostnader, landar rörelseresultatet på 17 miljoner. Det motsvarar en vinst per aktie på 1,4 efter skatt. Det ger p/e 18 på nästa års vinst. Så uppenbarligen köper man inte aktien på vad man kan tjäna 2009, utan på förhoppningar om att det släpper rejält med 787 leveranserna. Men mellan dessa och dagsläget står en svag balansräkning som oroar. Vi gillar produkten med räds aktien och rekommenderar Sälj.